精品PPT课件----股票定价.ppt

股票价格决定因素
Determinants of Stock Prices
汪昌云
1
问题
股票的未来价格走势到底受哪些因素的影响?
怎样检验某一风险因素与未来收益有关?
怎样利用这些信息来进行投资决策?
新兴市场中股票价格的决定因素与发达国家股票市场相同吗?
中国股票价格的决定因素会有何特点?
2
股票价格与风险度量
现代金融学中风险资产的未来价格只受一个因素影响- 风险
风险是结果的不确定性;风险是事前的;
风险是对期望的偏离。波动性,方差或标准差是其常用的度量方法
3
证券组合与风险分散
假设:完美资本市场, 投资者风险厌恶,二参数收益分布,同质信念,单期决策
结论:
通过组合非系统性风险被化解
单个资产的风险以其对效率组合风险的贡献来衡量- 系统性风险
4
股票价格由唯一的系统性风险决定-SML
5
CAPM之文字证明
如果投资者因非系统风险而获得额外回报,那么系统性风险相同的分散投资组合中,有较高非系统风险的组合比非系统风险较低的组合收益高。投资者会想方设法买进非系统风险较高组合的股票,卖掉BETA相同但非系统风险较低的股票。前者的价格被拉抬上涨。
以上过程会持续到beta相同的股票都有相同的预期收益,非系统风险不再有RP为止。
6
莎士比亚《亨利四世》:
Glendower对 Hotspur吹牛道:“我能召唤阴间的鬼魂”。
Hotspur 冷冷地回答:那有什么了不起。我也能,每个人都能。问题在于当你召唤他们时,鬼魂会应招而来吗?
7
CAPM有用吗?-早期的证据
Fama-MacBeth (1973, JPE):
实证模型:
Ri = co +c1i+ c2i2 +c3tsi+it
研究假设:
E(c2) = 0 – non-linearity
E(c3) = 0 – non-systematic
E(c1t) = E[Rm] – E[Rf] > 0
Sharpe-Lintner hypothesis: E(c0) = Rf
8
数据:- NYSE 月收益率数据
研究方法:
第一步:用26-29年48个月的数据估计每个股票的beta值,并且排序形成20个组合
第二步:用30-34年的数据,使用市场模型估计20个组合的beta,非系统性风险等
第三步:使用第二步中估计的组合的beta和非系统性风险,用35-38年的组合收益率数据进行回归分析,从26-68每个月均进行回归,每个系数均有390多个估计值,计算其均值.
9
Fama-MacBeth的结论
10