国信证券—2006年金融行业投资策略报告pdf36.pdf

2005年中期投资策略报告会2006年国信证券投资策略报告
优质银行在变革中提升价值
金融行业资深分析师
朱琰
2005年12月28日
主要观点和判断
•行业判断
¾ 增速回落有限,增长稳定,风险可控,稳定性和确定性带来投资选择上的比较优势
¾ 调高行业投资评级至“谨慎推荐”
•公司判断
¾ 优质公司在制度和竞争格局变革中提升价值,实现更持续和高效的增长
¾ 调高招商银行的投资评级为“推荐”
z 风险提示
¾ 行业增长有限,高于预期的可能性较小
¾ 估值水平的提高受的制约
z 投资主题
¾ 确定的增长和理性的估值
06年主要投资要点分析
•宏观层面:2006经济继续温和回落,货币政策适度提高信贷增速
风险: 信贷增速回升和企业盈利能力下降幅度有较大的不确定性
•行业层面
¾ 短期融资券的影响有限,中间和个人业务增长适度弥补贷款回落影响.
¾ 资产质量风险与上次宏观调控相比,体现出较好的可控性
¾ 国际化和自由化方向的制度变革将加剧行业的优胜劣汰
风险: 长期来讲, 传统信贷业务的盈利空间不断缩小
外资进入和国有银行改制加剧行业竞争压力
•公司层面:明年的净利润增长稳定在20%左右, 不良贷款率基本保持稳定
风险: 公司再融资进程实施时间上的不确定性对公司规模和收入增长带来压力
公司管理层的变更对公司经营的影响具有不确定性
•市场层面:银行财务数据面的稳定性和透明性在经济波动中具有较好的行业比较优势
风险: 明年国有银行和城市银行在境内外上市加快,从股票供应量和估值水平上具有压力.
目录
•趋势: 增速回落有限,增长稳定,风险可控,长期发展空间巨大
•变化: 优质银行在变革中提升价值
增长模式的变革----盈利模式转型提升优势定位
制度变革----行业政策是促进行业分化的主要催化剂
竞争格局的变革---外资进入和国有银行改制加剧优胜劣汰
•估值:优质公司溢价来自品牌效应—国际借鉴
•行业评级与投资建议
趋势:增速回落有限而增长稳定
趋势:增速回落有限而增长稳定
•间接融资为主的融资体系决定了经济增长与贷款的高依存度,实证表明1990年
代以来,%
1991-2007年GDP和存贷款增长预测
GDP真实增长贷款增长存款增长
40%
GDP真实
35% 贷款增长存款增长
增长
30% 2004 % % %
25% 2005F % % %
2006F % % %
20%
2007F % % %
15%
10% 数据来源: 国信证券经济研究所
5%
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005F 2007F
贷款的新增长点:中小企业和私营企业
中小企业获得的贷款比例远低于其对国民经济的贡献,融资普遍困难。
•到2004年底,%,%。
•但是2004年商业银行对中小企业贷款的占比尽管有所提高,也仅仅占全部
%
2001-2004年中小企业工业增加值和企业利润增长情况
私营企业工业增加值增长
中小企业占全部工业增加值比重国有及国有控股企业工业增加值增长
中小企业占工业企业利润总额比重
70% 70% 中小企业工业增加值增长
60%
65% 50%
40%
60%
30%
55% 20%
10%
50% 0%
2001 2002 2003 2004 2001 2002 2003 2004
数据来源:中国人民银行《2005年中国成长型中小企业发展报告》国信证券经济研究所
贷款的新增长点:中小企业和私营企业
1991-2004年私营企业贷款增长情况
私营企业及个体贷款增长各项贷款增长私营企业及个
70. 00% 1. 00%
60. 00% 0. 90%
0. 80%
50. 00% 0. 70%
40. 00% 0. 60%
0. 50%
30. 00% 0. 40%
20. 00% 0. 30%
0. 20%
10. 00%
0. 10%
0. 00% 0. 00%
2000 2001 2002 2003 2004
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999