价值为王：4步甄选最具投资价值的医药股（上篇）.doc

价值为王：4步甄选最具投资价值的医药股（上篇）
?2017年堪称“价值投资元年”。10年前的大牛市-大熊市的时代，“价值投资在中国行不通”这句话是对的，股票涨跌跟企业自身业绩没半毛钱关系。巴菲特就是因为这样在中值标的；3、从估值水平预测价值投资区间。
1、减去增长确定性低的标的优质的价值投资标的有两大特性：一是过去业绩靓丽、增长稳定，基本面没变坏，这种业绩能继续保持下去；另一是近几年虽然业绩不佳，但原因是处于前期投入阶段，马上就要释放业绩，进入收获期，且前景非常乐观。如果近几年业绩平平，而且基本面也没有好转，那么这种平凡的业绩就很可能保持下去，这种标的就要被减去。虽然还是存在改善的可能，但至少目前看不到希望，投资这类标的就是付出高昂的机会成本去博取低概率、有限的回报，非明智之举。利润率低、业绩增速不稳定、ROE不足15%都是列入进一步考察公司基本面的依据。?上海医药：上海医药兼具单抗概念，而且入选MSCI。之所以近3年净利率水平处于极低水平，而且还是逐渐下降的趋势，主要原因是分销业务营收比重过大，能产生高利润的医药工业只贡献了总利润的不到一半，占总营收只有略高于10%。好在业绩增速稳定，而且净资产控制得比较好，使ROE不至于太难看。如果放在去年，上海医药在这一步是应该减去的，因为虽然稳定，但增长速度实在不高，近10年年化涨幅就是11%左右。而今年有所不同，国企改革有望调整业务结构，提升利润率从而使业绩提速。
智飞生物：作为国内综合实力最强的民营生物疫苗供应服务商。在2017年疫苗行业恢复、公司三联苗放量带动业绩重回轨道并加速增长的预期下，市场给予了很高的估值。这对于大幅波动的业绩，甚至大幅波动的净利率、低水平的ROE来说未免过于乐观。接近70%的应收款占比也反映出在竞争过程中并不乐观。所以基于不稳定性和过度乐观的市场表现，减去此标的。
华润三九：只要平时喜欢看电视剧或综艺节目的小伙伴都或多或少感受到三九的胃药、感冒药在广告的投入是非常大的，这就不难理解其利润率、ROE偏低，甚至16年业绩负增长的原因。三九的销售费用占总营收比例高达35%。但只有15%的应收款占比在行业内属于很低的水平，说明市场地位很高，广告有效提高了市占率，钱没有白烧，而且烧钱力度可以逐渐减小，然后大幅释放利润，甚至迎来戴维斯双击。
这一步只减去了1个标的，毕竟独家药品概念的价值是非常突出的。
2、甄选利润规模和增长前景俱优的价值标的个股上涨的基础是业绩，盈利能力越强的企业，越容易被市场看好和持有。而未来增长潜力则决定市场的想象空间，也即未来股价能上涨的空间大小。对消费股而言，决定这两方面的是品牌。而对于医药股而言，品牌壁垒甚至更高，因为有来自国家政策的保护，例如云南白药、东宝和999。细分行业龙头，甚至做到品牌垄断，是高业绩高增长的最大衡量参考。因为他们的竞争不激烈，市场份额稳定，有议价权，从而保证利润。即将成为细分市场龙头、已经垄断细分市场、未来有高确定性的新增长点，这些都是增长前景良好的企业特征。
云南白药：净利润率保持略高于13%，主要利润来自于自制工业品，毛利率60%以上。ROE保持在20%左右的水平，所以今年看似涨得凶猛，但近3年累计涨幅还没到70%，估值还没开始被抬高。作为国药第一大品牌，又是中药+大健康概念，之所以还没冲高到相对高估的状态，还得归功于去年7月到年尾的连续停盘，从而没有入选MSCI，不至于像茅台、美的、恒瑞那样提前反映。%，行业地位稳如泰山。今年的销售费用占比预计从往年的13%提高到15%以上，主要用于护理品（以云南白药牙膏为主）的广告宣传。派息率只有25%左右，不像上药、东宝那么保守，显得积极进取。云南白药是家喻户晓的百年超级品牌，产品以云南白药系列、天然药物系列及健康护理系列为主,拥有两个国家一级中药保护品种(云南白药散剂、云南白药胶囊)，秘方受国家保护，具有不可复制性，有自主定价权。家用护理品云南白药牙膏、云南白药创可贴获细分行业C-NPS第一名，价格比同类产品贵好几倍但销量极佳。17年9月入股万隆控股，加快个人护理业务海外布局和拓展。
上海医药：上海医药拥有完整的产业链和极其丰富的产品线，15年入股天大药业和中谷生物，完善心脑血管医疗用药、抗肿瘤原料药的产品线，并组建上药云健康，与京东、万达、丁香园合作，布局医药电商。就像上面所说，由于毛利单薄的分销业务占总营收过半，以致总体毛利率只有6%，净利率能有3%以上已经算很难得。而相对于只有10%左右的ROE，今年超过30%的涨幅明显是国企改革预期的提前反应，目前来看不处于合理估值区。
通化东宝：主营糖尿病、心脑血管用药的研制，以重组人胰岛素系列产品为代表，今年10月下旬还通过了欧盟Ⅲ期的临床试验。“东宝”是国家