{财务管理外汇汇率}汇率利率与通胀率的分析.pdf

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0%以上，去年更高达 %，如果把这个涨幅视为房地产泡沫，则用
利率手段来抑制效果也会极为有限，因为即使把基本利率从目前的 2%提高到 3%，贷款利率
提高到 7%甚至更高，对于 10%以上的价格涨幅来说，进行房地产投机人还是有盈利空间。世
界各国的实践证明，对于已经出现的资产泡沫而言，利率手段的效果是不明显的。
如果加息不可能达到预期的宏观调控效果，则更要考虑加息所带来的负面影响，这就是对外
资流入的刺激作用。去年中国外汇储备增加超过 2000 亿美元，其中只有不到一半可以用正
常增加途径来解释，今年一季度外汇储备又增加了近 500 亿美元，仍有 40%左右是从不明渠
道流入，说明在美联储 8 次加息，美元利率已经高出人民币利率 1 个百分点后，投机人民币
升值的国际“热钱”流入势头仍没有显著减退。国际“热钱”流入是目前导致中国央行货币
投放的最主要原因，而加息会对国际“热钱”流入形成新的刺激，迫使中国央行继续投放更
多的货币，如此，加息本来是为了抑制货币需求，结果却导致了增加货币供给，是得不偿失
的。
所以对利率问题的分析结论是，最好继续保持稳定。
三、怎样看汇率
目前美国国会有一股势力，压迫美国政府要求人民币升值，国内也有许多人从中国有大量贸
易、资本项顺差的现状，和减轻“热钱”流入及资源类进口产品涨价压力出发，建议人民币
尽快升值。
首先应该看到，中美之间存在的巨大贸易逆差，是中美之间存在巨大生产要素价格差距的结
果，由于这个差距导致同样产品在中国和美国生产，可以产生十倍乃至数十倍的价格差距，
即便人民币升值，极而言之也不会超过一倍，就是对美元的比价从目前的 ：1 升到 4：
1，但对于十倍以上的产品价格差距来说，还是没可能解决两衡问题，所以在
美国学界和政府内部，都有强大的反对人民币升值的声音。实际上，美国企业对人民币汇率
问题也不是意见一致，对已经把产业转移到中国的制造商，和在中国进行大量采购的贸易商
来说，他们在人民币与美元稳定的汇率关系中已经获得了大量好处，因此是反对人民币升值
的，真正对人民币升值有强烈要求的，是没有能力向海外转移产业的那些中小制造商，和由
于美国产业外移导致就业机会损失的产业工人代表，如美国的各类工会组织。国会议员需要
拉选票，而中小企业和普通劳动者是最大的选民群体，在美国议会中出现代表他们利益的声
音本没有什么奇怪。问题是美国大跨国公司在稳定的人民币汇率中已经取得了巨大利益，他
们当然不会公开宣传自己的既得利益，并以此作为反对人民币升值的理由，因为犯不着去得
罪美国人民，所谓“闷声发大财”。但是他们是美国最大的财富集团，有着很强的“院外”
活动能力，自会在下面做工作阻止人民币升值，所以中美之间的汇率官司会朝什么方向变化，
还很难说。
日中贸易去年已转为日方顺差，所以目前从日本方面已经听不到压迫人民币升值的声音。
欧元启动后，欧洲贸易更多的是在欧洲内部展开，目前内部贸易率已经超过八成。在欧盟对
华贸易中，虽然是中方顺差，但在欧盟贸易中毕竟所占比重不大，因此在这次要求人民币升
值的呼声中，也几乎听不到来自欧盟的声音。
有人说，可以改变人民币的管理机制，例如可以让人民币在一个设定的范围内浮动，这样就可消除国际“热钱”导致人民币的持续冲击。现代经济学讲究“合理预期”，如果人民
币升值 5%，人家就会预期你还会升值 15%，如果继续升值 15%，人家还会预期你预期 40%，
等等，总之国际上会认为中国已经顶不住要求人民币升值的压力，只要压力足够，就会把人
民币在升值通道上不断往前推。如此，人民币小幅调整的结果是带来更多的“热钱”冲击，
不是我们设定一个浮动空间就可以顶得住的。
此外，亚洲国家的货币除了定制住美元，实际上也在某种程度上在盯人民币。以东盟国
家和中国的前十位出口产品比较，只有 3 个是不同的，其他都一样，就是存在着竞争关系。
如此，人民币如果对美元不升值，东盟各国货币就都不敢升值，因为升值就意味着要丢失市
场，这个分析用于货币盯住美元的日、港、韩、台等经济体也是一样，所以人民币对美元的
稳定，就保住了亚洲国家货币对美元在总体上的稳定。目前美元在“双赤字”打击下已经极
度不稳定，如果人民币升值带动亚洲国家货币一片升值，美元崩溃的日子就不远了。而美国
经济出现大问题，全世界都会跟着倒霉，包括中国。所以前些天我写文章