家庭投资组合资产收益与财富不平等.ppt

家庭投资组合，资产收益与财富不平等
current draft: 2014/10/25
魏尚进1 吴卫星2 张琳琬2
1哥伦比亚大学商学院
2对外经济贸易大学金融学院
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目录
主要内容
研究背景
理论模型
实证分析
稳
在风险资产价格服从Gaussian过程的情况下，最优风险投资比例和税率的关系与风险溢价的大小有关。当风险资产溢价在一定合理范围内的时候，提高对风险资产收入的税率会减少对风险资产的持有。
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其次对于税率对期望财富的影响
提高对风险资产征税将减少由投资渠道产生的财富的积累速度。Piketty（2014）在他的著作中将这种税收称为没收性赋税（confiscatory taxation）。
资产收益、税收与财富不平等（续）
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目录
主要内容
研究背景
理论模型
实证分析
稳健性检验
结论
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财富与家庭资产结构
位于分布左端的财富净值较低的家庭的大部分资产都是安全性金融资产，只有很少的一部分参与风险金融资产、房地产和经营性投资
SHFA 2009 （以下略）
家庭资产拥有率：按财富分组的分布
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财富与家庭资产结构
家庭资产结构：按财富分组的家庭资产拥有率
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家庭资产的收益风险特征
调查显示是家庭在2008年12月31日的资产配置状态。在计算收益率特征时，本文将研究区间定义为2003年1月至2008年12月，并使用2003年1月至2013年12月的数据做稳健性检验。
资产收益特征
一年期存款人民币基准利率
按成交额加权的上证指数和深成指数平均月收益率
按成交额加权的上证基金指数和深圳基金指数月收益率
中证全债指数月收益率
房产收益率：国家统计局公布的商品住宅销售总额除以商品住宅销售总面积；SHFA中对居民购房时间、购房时价格和房产现价
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资产收益特征
所有的风险资产的实际溢价都是正的，因此根据经典投资组合理论，家庭都应该持有一定的风险资产。然而实际情况并非如此。
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资产参与与财富的实证关系
回归分析
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资产组合份额与财富的实证关系
回归分析
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资产收益与财富的实证关系
财富越高的家庭，其投资组合的收益越高
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资产收益与财富不平等
收入不是财富不平等的唯一理由
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影响财富分布的收入因素包括劳动性收入、资本性收入等。
上图给出了按劳动性收入分组后，每组内财富在5%、10%、25%、50%、75%、90%和95%分位点上的均值。
在同一收入组别之内，财富仍是相当分散的，且分散程度随着收入的上升在增加。
资产收益与财富不平等（续）
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资产收益与财富不平等（续）
财富分布的不平等程度在何种程度上归因于投资选择
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资产收益与财富不平等（续）
使用SHFA样本中的总资产作为收益率累积的基础
计算随着时间的推移，1年、5年、10年、30年后家庭财富的分布情况
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资产收益与财富不平等（续）
社会流动性
财富分组转移矩阵：单位阵
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目录
主要内容
研究背景
理论模型
实证分析
稳健性检验
结论
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理财产品
2008年56家商业银行共发行银行理财产品4456款，%%；43家商业银行共有2773款产品到期，%（中国社会科学院金融研究所理财产品中心）。
不仅高于同期通货膨胀水平和存款利率，而且高于股票和家庭自有资产投资，仅次于投资基金和房产的收益率。
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理财产品
投资理财产品的家庭高度集中在资产和财富最高的家庭群体中，也就是说更多财富净值高的家庭利用了理财产品带来的收益
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房地产投资收益率
我们用SHFA的数据检验房价收益率的稳健性
房产收益率要远高于国家统计数据，就算排除极端值的影响，中位数也达到32%
财富较低的家庭房地产的收益率要明显的低于财富较高的家庭
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房地产投资收益率
使用这一收益率重复模拟过程，得到的结果是惊人的
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房地产税与财富分布
，对风险资产征税会降低期望财富收益率从而减少财富的积累速度。
我们模拟对所有房产按存量价值征收一定比例房产税后，财富分布的不平等情况。
可以看到，对房产施以存量税能够在一定程度上降低财富分布的不平等程度，并且税率越高，时间越长，降低的幅度越大。
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目录
主要内容
研究背景
理论模型
实证分析
稳健性检验
结论
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结论
至此，三个假说得到验证，即：
高财富居民的家庭更倾向于持有高收益的风险性金融资产、房产和自有生产性投资，财富越高的家庭资产组合越复杂；
家庭的投资组合收益随着财富的增加而上升，从而导致高财富家庭有更大的机会从资本市场上获得收入；
控制其他影响财富的因素后我们发现，资产投资组