千禾味业成长堪忧.doc

千禾味业成长堪忧.doc千禾味业成长堪忧长期以来的销售额(或市场份额)增长率、毛利率、净利率是判定大部分消费类股票的铁三角。千禾味业关键指标不理想,尤其是净利率非常之低,未来成长难以乐观。千禾味业()上市不足半年,目前总市值60亿元出头,表面上看非常有吸引力。毕竟,同行业的海天味业()市值已经超过880亿元。从千禾味业的基本面来看,具有有机酱油、消费升级的概念,而且酱油的销售额、比重、利润确实呈现上升趋势。再加上生产酿造环境好,公司又具备质量、品牌和技术优势,充满想象空间和牛股的光环。这样的次新股,如果能够坚持持有,其空间想想也令人激动。研究机构们几乎一致看好,但换个角度,从财务数据,如何认识千禾味业?从2011年至2015年期间,、、、;、、、。数据表明,关键财务数据处在徘徊状态。顶着“有机”、“高价”的光环,千禾味业5年来销售毛利率提升约为40%(%%),%%,%,尤其是销售费用,从3309万元增至10384万元,%。千禾味业的产品是在走向全国,但目前71%的销售来自四川省,销售费用花费不少,而销售额5年来由50265万元增至62359万元,净增加幅度仅24%。净利润从4705万元到6653万元,增幅41%,其中2014年出现利润较大幅度的负增长。最麻烦的是,千禾味业的销售净利率非常之低,5年平均只有10%左右。海天味业则达到惊人的23%,且还在增长。从理论角度考察,巴菲特的滚雪球理论需要长长的雪道、厚厚的积雪、雪的湿度要大。长长的雪道,用指标衡量就是销售额的长期增长率,销售额的大小关乎市场份额,增长率则表明雪道的坡度,即企业的增长潜力和释放能力。千禾味业的销售额增长率和绝对销售额并不理想,说明增长吃力。厚厚的积雪对应的是销售毛利率,其极致代表贵州茅台()长期保持在90%以上,这是成为牛股的基因。千禾味业的综合毛利率差强人意,但与海天味业比较起来,%的差距,在后者巨大销售体量的背景下,这个差距非常惊人。当然,千禾味业有焦糖毛利率的拖累。但千禾味业的利润如何能够快速释放?雪的湿度大,是指净利润的攫取能力和取得的难易程度。千禾味业的净利率和海天味业的相差一倍,而且长期徘徊,这意味着千禾味业很难变大!净利率长期低下的原因可能意味着管理水准和运营能力低下,这往往是消费品企业的核心竞争力。再来看