投资银行学2债券发行课件.pptx

第2章 债券发行与承销
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主要国家金融市场构成比较％
银行资产
股票资产
政府债
公司债券
中国
200709
63
31
5
1
美国
200612
18
34
1成本的高低
如果K0为债券成本率，Fb为债券筹资费用率，则
K1=K0/（1-Fb）
或
=（债券总面值×年利率）／（发行额-发行费用）
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企业发行债券的实际成本与通货膨胀率成反比，通货膨胀率越高，则企业承担的实际成本越低。
如果K1为债券发行实际成本 ，R为名义利率 ，P为通货膨胀率，则

K1=R-P
或 实际利率=名义利率-通胀率
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溢价发行会降低、折价发行会增加企业债券融资成本，面值发行则不会影响企业债券成本
如果K为债券成本率，D为债券单位面值，P为发行价，N为债券发行年限，则

K=[D‧K0+（D-P）/N]/P
或 实际成本=
【单位面值×年利率+（单位面值-发行价）／期限】／发行价
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债券利息应计入成本，在税前扣除，有“减免税收”的作用。

K= K0（1-T）
或
税后利息率＝税前利息率（1－所得税率）
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债券发行与承销方式

投资银行作为发行代理机构，帮助发行人尽力推销（Best-efforts）债券，在发行期结束时，如果尚有债券没有发售完，则由发行人自行收回
发行风险由发行人承担
发行人仅付给承销商一定手续费
2.（全额)包销
买断﹢分销
发行差价是投资银行的收益
对未售完部分，投资银行应全部认购，不能退还
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代销＋包销。如代销未售完，承销商自己买进剩下部分
全额包销与余额包销区别:
卖出部分性质:包销(买卖)/代销
卖出部分价格:低于发行价/发行价
收入性质:差价/代销费
未售出部分的购买价格:低于发行价/发行价

国债发行定价
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美国国债市场及国债发行
一、国债市场及国债发行特点
国债是联邦财政部负责管理发行的，由联邦政府提供完全的信用担保的金融资产
、交易活跃
国债市场是美国发行量最大、交易最活跃、最受投资者（包括外国投资者)欢迎的债券市场之一
2. 期限种类多
主要品种是一次还本、附半年息票。
国债期限种类多：短、中、长期，发行量分别占30-40%、 50-60%、 10-20%
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国库券（Treasury Bill）--1年期以内的国债，国库券的期限：3、6、9月和1年期
国库券是货币市场最重要的信用工具：政府弥补财政开支不足、应付财政收支季节性变化需要的重要工具；中央银行进行公开市场活动的主要工具
中期债券（Treasury Note）--期限在1-10年期债券，多为2年、5年和10年
长期债券（Treasury Bond）--期限在10年以上的债券
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、非竞争性投标为辅
（1）公开拍卖是国债发行的主要方式
短期国债：按周拍卖;
中长期国债：按月、按季拍卖
分为价格拍卖和收益率拍卖，大部分采用收益率拍卖
竞争性投标由银行等机构投资者参加
（2）非竞争性投标是国债发行的补充方式
由小额投资者参加。购买国债的数量受限额限制，一般不得超过100万美元
发行占比不超过25%
按投标的平均价格购买
先按面值付款，拍卖结束后退款
新发行国库券大约2/3由大银行和经营政府债券的证券商购买，其余由公司、地方政府、外国银行和私人购买。
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可直接向政府购买而不必支付任何佣金；
债券的利息收入不需缴纳联邦所得税，免缴州政府或地方政府所得税。

承销利差较小，但影响较大
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二、美国国债发行程序
短中长期国债的发行程序基本相同。短期国债发行基本程序：
1．公告国债发行
财政部通常于每周星期四宣布7日后发行国库券的数量、期限等情况
、填报投标单
愿意认购者可以向联储或分行索取投标单。包括希望购买的国库券数额、期限、年收益率、国库券到期时是否愿意再进行投资、投标人姓名及通讯地址、社会安全号码、营业电话号码

投标者可自行送到联储，也可委托其他机构代为提