《巴菲特之道》读后感-by-lx.docx

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到businesslike、要有patient、要有margin of safety。
三位重要的人生导师。
今天那些依然坍塌的，将来可能会浴火重生；今天那些备受尊荣的，将来可能会匿迹销声。诗人贺拉斯的诗句正如格雷厄姆的投资哲学。格雷厄姆是巴菲特的第一位导师。格雷厄姆的贡献在于首次突破常规，历史上第一次让投资建立在分析上，而不再是赌博式的游戏，《证券分析》和《聪明的投资者》都具有划时代的意义，格雷厄姆认为，内在价值是“取决于事实的价值”。
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这些事实包括公司资产、利润和分红、未来的明确前景，当然他认为最重要的因素是未来的盈利能力，这让他推导出一个简单的公式：一个公司的内在价值取决于未来预期利润，乘以合适的资本化系数。这个资本化系数，或乘数，受到公司利润的稳定性、资产、分红政策和财务健康状况的影响。和大多数成长股投资者的困惑一样，格雷厄姆也说，公司未来前景的能力预测是很难做到准确的。他提出，确定一个公司的精确的内在价值并不重要甚至，一个大致的估值，相对于市场价格，已经足够测量安全边际。 “金融分析并非一项精确的科学，一些财务的数量指标，例如资产负债表、损益表、资产和负债、利润、分红等的确有助于分析，然而我们不能忽略一些不易计算，却对决定公司内在价值非常重要的因素，其中两个是管理层能力和公司的性质。格雷厄姆的问题是：在它们身上应该花多少精力？” 我对这句话深有体会，并且目前也在实践这样大致估值的方法。对于内在价值的预测、管理层能力的判断，也是巴菲特和众多成长股价值投资者一生都在探索和学习的东西，因为这个东西太难把握，谁又能预料未来的事情呢？所以巴菲特总说“宁要模糊的正确，也不要精准的错误。”格雷厄姆确定了很多行之有效的投资原则，书里写了两项：一是不要亏损；二是永远不要忘记第一条。他将“不要亏损”的理念分为安全边际有关的两个部分：（1）以低于公司净资产的2/3的价格买入公司（2）专注于低市盈率的股票。在不是熊市的市场里面，要找到低于公司净资产2/3的公司很难，所以我现在的阶段还在专注于低市盈率的股票当中，并且建立了一个长期的投资组合，我给组合起了一个名字叫做“火中取栗”（雪球组合ZH888776），以期望使用最简单的方法，长期内能否战胜市场。格雷厄姆的信念建立在一些特定的假设上，首先，他认为由于人们的贪婪和恐惧的情绪变化，使股票经常被错误标价。在贪婪之巅时，股价被推升至远超其内在价值，造成过高的市场。反之，恐惧压低股价，造成股价低于价值的局面。他的第二个假设是基于统计学上的“均值回归”理论，尽管他没有使用这个名词，无论是统计学还是诗歌，格雷厄姆相信投资者能从抵消市场的修证力量中获利。简而言之，格雷厄姆赚的大多是无效市场给予无效定价的钱，通过市场去修正，赢得均值回归。
第二位重要的导师是菲利普费雪，他是著名的成长股投资者，他相信超级利润可以这样获得：（1）投资与那些拥有超出平均水平潜力的公司（2）和能干的管理层合作。首先选择的是公司所处的行业，是不是有足够的天花板，具备大规模增值的空间？费雪不在意连续的年度增长，而是以数年为周期的表现去判断公司成功与否。关于管理层的特征，他希望有忠诚可靠的管理层，而不是只关心自己利益的CEO，可以看管理层和股东们的沟通方式，无论好公司还是坏公司，都会经历困难时期，通常好的时期，管理层会畅所欲言，而艰难的时候则会三缄其口，做不到开诚布公。
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另外，言行是否一致也可以从一个侧面判断管理层的能力。相关的案例有巴菲特和他的伯克希尔哈撒韦，还有中国的贵州茅台公司，贵州茅台公司在2012年年报中已经提出白酒行业面临的库存和竞争问题，公司管理层没有避讳这个难处，而是直陈利弊，后来贵州茅台的股价从高点200多元/股下跌到90元/每股，他们的管理层在经营艰难的时候能够提前做出预判，客观地展示在股东面前，总结公司不如意的地方。这是很难得的地方。在投资方面，费雪还有很重要一点是集中持股，集中持有少数优质的股票，这个投资哲学也被巴菲特运用到他的实际案例当中，他坚持长期持有少数优质的股票，对于投资者而言，能够清晰地熟悉少数公司的商业模式