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股权集中度与公司绩效研究述评
提要自从1932年《现代公司与私有产权》著作问世,股权结构与经营绩效的关系就成了公司治理研究中长久不衰的研究课题。本文对已有的研究成果做了简单梳理与总结。
关键词:股权集中度;公司绩效;文献综述
一、研究背景
随着商品经济和市场经济的发展,生产的技术水平和社会化程度不断提高,相应的,企业的生产规模日益扩大,管理活动日益复杂。股份公司的出现满足了这一要求。但是,股份公司有其自身的问题存在,即公司管理者的利益与股东的利益并不是完全一致,甚至有时会危害股东权益,影响公司业绩的提升。股权结构与公司绩效有着什么样的关系以及如何制定最优的股权结构成了许多专家学者的研究课题。
二、国外文献综述
国外关于股权集中度与公司绩效关系的研究起步较早,就目前来说,关于股权集中度和公司绩效有什么关系还存在诸多争议,但主要形成了如下几种观点:
1、股权集中度与公司绩效之间存在正相关关系。berle和means(1933)认为,当公司股权分散时,经理人员考虑的是自身价值最大化而不是企业价值最大化,因而就导致股权分散度对公司绩效产生负面的影响;grossman和hart(1980)、blair等(1995)的研究支持了上述观点,认为股权极其分散的公司,公司治理只能依赖外部接管机制,造成成本过高,从而削弱了这一机制的效果,经理人仍然会有短期行为,从而损害股东的利益;levy(1983)等人经研究发现,美国公司的股价和股权集中度之间存在着正相关性;steen thomsen和torben pedersen(2000)通过对欧洲国家的考察,选取行业、资本结构及国家效应做控制变量,同样认为公司股权集中度与公司净资产收益率显著正相关。
2、股权集中度与公司绩效之间存在负相关关系。burkart等认为大股东过分控制降低了经营者和管理者的积极性和其他专用资产的投资,从而降低了公司价值,影响公司绩效。所以,他们认为股权集中度与公司绩效存在负相关性;thomsen,pedersen和kvist选择1988~1998年间876家美国和欧洲上市公司,通过对数据进行实证研究发现,股权集中度与公司绩效之间存在负相关关系,但这种关系只是在持股比例相对较大的时候才能体现出来,持股比例越高,公司绩效越差,即股权集中度与公司绩效之间存在负相关关系;leech(1991)和mudambi(1998)等人的研究成果也进一步表明了股权集中度与公司绩效呈负相关关系;clark(2005)则选择了德国的公司作为样本进行研究,结果发现,股权集中度与股票日回报率之间存在显著的负相关关系。
3、股权集中度与公司绩效间不存在相关关系。holderness和sheehan(1980)选取了拥有绝对控股股东的上市公司与股权非常分散的上市公司,通过对托宾q(tobin’s q)值与会计利润率比较,发现它们之间的业绩并没有显著的差别,因而认为公司股权结构与公司绩效之间无相关关系。但这种只比较股权结构极端状态的研究是存在缺陷的。mcconnell和servaes(1990)通过对纽约证券交易所(nyse)和美国证券交易所(amex)1976年的1,173家样本公司以及1986年的1,093家样本公司tobin’s q