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欧洲央行的退出战略与启示
殷成国 刘心皎 在全球经济回暖曙光初现之际,中央银行从非标准政策措施中如何把握退出的方式、程度以及时机显得尤为重要。2009年9月4日,欧洲央行行长特里谢在法兰克福欧洲央行观察家会议上发表了讲话。特里谢的回购计划来影响市场运作。他们的选择还包括债券市场,防止可能引发新的发行活动,从而对银行的整体融资以及对其他市场产生积极的溢出效应。
五项具体措施的出台有其特定动机,现在这些动机正在消退,各种迹象表明:五项措施连同大幅度的降低利率政策正逐渐取得令人鼓舞的成果。确定央行退出战略是顺势而为。

如何退出?

在如何退出的问题上,他们认为,五项措施退出的理由是与非常规政策实施的理由相逆的,五项措施是在特殊情况下引进的特殊措施,局势恢复正常后,这些措施也应放松,也就是战略退出了。他们制定了比较严密的战略退出框架,即所谓四个基石:货币政策策略链接;前瞻性措施的初步设计;央行在技术和体制上采取行动的能力;必要时迅速而果断采取行动的声誉。
货币政策战略链接
欧洲央行退出战略的第一基石与其首要目标相联,同时也与其货币政策战略相链接。危机没有改变欧洲央行的首要目标。他们的首要目标是:保持欧元区在中长期的价格的稳定。其含义是,任何非标准措施的延续将构成对物价稳定的威胁,必须立即予以撤消和明确。同时,如果不存在这种风险,非标准的措施可以维持。但金融机构最终需要自己克服困难。中央银行可以为市场运作提供支持,市场活动最终依赖于市场参与者的本身的信心和信任。
欧洲央行的措施设计
欧洲央行非标准措施的设计是为了方便适时顺利退出。主要从两个方面进行,一是一些措施将逐步自然淘汰,二是确定干预的规模和范围。
逐步淘汰。通过措施设计,逐步淘汰的程度已经考虑到退出策略。在无新的政策决定的情况下,许多措施随着时间的推移自然放松。在金融危机期间提供的额外的流动性资金绝大部分是通过回购协议提供的。一旦这些业务到期,其影响自然分阶段进行。另一个例子是,与其他货币当局提供的外汇流动性协议,这些协议定价的方式,一旦市场上紧张消退,这将可能使他们面临需求减少。因此,“自然淘汰”设想,基本上反映了需求下降。
审慎确立干预的规模和范围。央行应认真防范公开业务操作的范围和规模,以防止难以抵消或放松。他们认为,与再融资运作的整体规模和资产负债表相比较,担保债券购买计划规模还是比较有限的。对流动资金总额的影响,可以很容易通过欧洲央行的货币政策工具调整中和。
采取行动的能力
欧洲央行的措施的退出需要一系列的政策决策。他们认为需着重关注的问题是,退出战略的第三个基石即央行是否有技术和机制能做出这样的决定。
技术能力和业务框架。在技术方面,问题在于是否需要设立新的规则和退出程序。欧洲央行的运作框架有足够的能力促进非标准措施的放松。必要时,该框架体现了丰富和灵活的手段,包括微调操作,流动性过剩的吸收。
此外,该框架允许保持一些非标准的措施的同时,对短期利率加以调整,应该继续支持信贷是必要的。此功能具有重大的影响:它意味着理事会可以选择利率行动与非标准的措施的放松相结合的方式。它们之间没有确定的先后顺序。因此,欧元体系保持适当的灵活性,即利率的行动将与额外的信贷支持措