《金融经济学之》.ppt

金融经济学之七（1） 金融市场的资源配置效率
武汉大学经济与管理学院金融系 潘敏
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一、问题的提出

20世纪50年代，Arrow（1953） and De 。在 上存在一个效用函数U（C），满足一般连续性、风险厌恶和非饱和等基本要求。
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（二）市场均衡模型
（market clearing）条件
一个可行的资源配置是一组商品数量的向量
，它满足：
该条件称之为市场出清条件。它表明所有消费者都消
费完其资源禀赋，但这是一个数量上的要求。反映在总价
值上，即消费和资源各自乘上价格，可以得到市场出清的
另一种表述式。
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对于非饱和的经济主体来说，不存在总消费比总资源
禀赋少的情况，而由于是静态、单期模型，不存在金融市
场，也不可能出向消费超过总资源禀赋的情况。

一个资源均衡配置（equilibrium allocation）要求
存在一个可行的配置 和一线性价格
函数q满足：
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即在市场出清条件下，最大化个人效用，因为要求市场
出清，所以均衡配置必然是可行配置。


如果没有任何其他可行配置 满足：
则称该可行配置 是帕雷托最优的。
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上述分析表明，一个均衡配置必然是帕雷托最优的；而在
一定条件下，一个最优的配置也是均衡配置。
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三、离散时间单期模型
（一）考虑不确定性的单期模型框架
。个体生存在两个时间点和一个时间段内。个体在初始时刻0和结束时刻1消费。0时刻是唯一的跨期交易日。
。以自然状态随时间变化过程来描述。且假定自然状态是有限的。在时刻1，有限样本空间中的一个自然状态会被揭示出来。
。在每一个时间-状态结点上，个人在消费一定量的商品。即便是在物理性质上完全相同的两件商品，在不同状态和时间下，也会被看作是不同的两种商品。
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一件用时间和状态标明在什么状态下可用于消费的商品
称为或有商品（contingent commodity）。所谓或有
是指其存在依赖于某一特定的世界状态是否会出现，被或
有化的商品，成为独立的商品，并拥有不同的价格。
假定商品是易腐的（perishable），即不能被储藏。
为避免浪费，0时刻的商品必须在0时刻消费掉。也即0时
刻的商品无法转移到1时刻进行消费，个人只有借助某种
形式的金融交易，才能在两个时刻之间转移消费能力。
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4. 参与者及偏好。个体为具有普通效用函数的理性投资者，其生存的目的在于最大化其终生效用。在初始时刻，个体拥有一定数量的资源禀赋；在结束时刻，他们同样会被赋予一定数量的资源，但数量的多少取决于结束时刻的自然状态的出现。
。金融市场上存在一些内生证券（endogenous security），即这些证券是市场交易主体之间发行和购买的。不存在任何外生证券（exogenous security）。
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证券由其在期末时刻的收益支付状态来刻画。证券的收
益是状态依存的（state-dependent）。
我们定义：证券市场存在三种有着不同收益-支付结构
的证券：
或有权益证券（contingent claim security）
阿罗证券（Arrow security）
普通证券（ordinary security）。
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（二）现货市场经济
考虑不存在任何金融交易的一种特殊经济体系。
假设：
：个体生存在两个时刻0和1之间。
，M种可供选择的商品，I个理性个体。
，一个典型个体的资源禀赋约束为
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其中， 指在0时刻，消费者i拥有的以第m种商品表示
的资源禀赋数量， 表示在1时刻，在状态s实现条件
下，拥有的以第m种商品表示的资源禀赋数量。
，一个典型的个体i的消费约束为
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其中， 指在0时刻，消费者i消费第m种商品的数
量， 表示在1时刻，在状态s实现条件下，消费者i消费
第m种商品的数量。
（C）
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