东呈集团招股书梳理.pptx

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中 泰 证 券 研 究 所
、
酒店行业：
酒店连锁化率低，集中度有望提升
东呈集团：
深耕华南、华中市场，酒店规模领先
财务分析：
营收逆势主，结合大众需求丰富产品功能性。东呈 酒店以经济型酒店为主，于2014年进军中高端市场， 陆续形成经济型、中档、中高档及高档的全品牌体系。 截至2021年，旗下拥有13家自有品牌及1家合作品牌
（万豪旗下的万枫酒店）。酒店数量合计为2165家， 经济型、中档、中高档、高档酒店开业数量分别为 1339/747/75/4家， // /。
图表10：经济型酒店占比最高
来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所
图表11：酒店产品推出时间线
来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所
来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所
图表12：酒店品牌矩阵
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经营数据：中央预订渠道占比和会员数量提升，RevPAR恢复至2019年近九成
来源：东呈集团招股书，中泰证券研究所
中央预订渠道占比提升。2018年以来，公司加大加盟商与OTA私连的整顿，带动OTA直连占比提升，中央预订渠道输客能 力增强。截至2021年，，。
会员数量显著提升。公司开发创新会员拓展模式，与美团、飞猪等外部平台合作进行会员互通，持续拓宽会员纳新渠道。 截至2021年，公司会员数量超过5500万人，相较2019年初提升140。
RevPAR恢复至2019年的88。， ，，恢复 至2019年的88。其主要原因为酒店品牌产品结构升级，及由于中央预订渠道占比提升，品牌方对房价的管控和调整能 力增强。
图表13：中央预订渠道（自有渠道+OTA直连）占比提升 图表14： RevPAR较2019年恢复至88
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中 泰 所
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财务分析：
营收逆势增长，盈利短期承压
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主营业务：营收逆势增长，中端酒店收入占比提升
图表15：特许管理服务是核心收入来源
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疫情下营收逆势增长。尽管疫情对酒店行业造成重大影响，但公司酒店加盟网络迅速扩大，营收逆势增长。2019- /。其中特许经营管理服务为主要收入来源，包括驻店管理人员服务，酒店 管理服务及其他服务，。系统服务为第二大收入，包括集团自有渠道订房服务收入， OTA直连订房服务及系统维护服务，。
中端酒店营收占比提升快。截至2021年，，仍为主要收入来源。但2019-2021年， 中档酒店收入占比逐年提升， ，。其主要原因是公司把握 中档酒店市场快速增长红利，提出“主力经济型、主攻中档、布局中高档”的发展战略，资源不断向中高端倾斜。
图表16：中端酒店营收占比逐渐提升
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毛利率：集团整体毛利率小幅下滑，系统服务毛利率上升明显
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受疫情，收入结构以及加盟网络快速扩张影响，集团整体毛利率下降。2019-2021年，公司整体毛利率分别为
，，。疫情期间公司毛利率逐渐下滑，其原因在于：
，公司新增签约酒店数量下降，毛利率较高的特许经营前期服务收入占比下降，同时 公司加大市场开发力度，对部分新增签约项目减免申请服务费。
。一方面，公司为应对疫情影响，加大对加盟酒店费用减 免力度，另一方面，为匹配公司加盟酒店的扩张速度以及提升服务水平，公司积极扩张酒店运营人员规模，职工薪酬增加。
分具体业务来看，2021年系统服务毛利率上升明显。2021年，公司系统服务毛利率达到59，同比提升10pct。这主 要是基于新冠疫情对酒店行业的冲击以及双方业务需求，公司与美团深入合作，