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久期缺口管理在利率风险管理中的应用
[摘要] 风险伴随着企业日常生产经营活动随时、随处,特别是在经济全球化的今天无论是风险的强度还是风险的广度都是让人很难掌握的,这就需要有关风险管理人员不仅要端正对待风险的态度,更需要掌握扎实的收益率的一阶导数,代表了价格相对于收益率变化的敏感性。因此可以被看作是债券定价公式对收益率的一阶导数,是收益曲线的斜率。所以对麦考莱久期的修正可推导出:
修正久期表明:利率变动的幅度非常小时,债券价格变动百分比的近似值等于修正久期与利率变动幅度的乘积。债券的久期越大(或说越长),该债券对利率越敏感。显然,修正久期是衡量债券对利率风险暴露的有效工具。久期相等的债券面临的利率风险是一样的,即利率变动给久期相同的债券带来相同的价格变化率。
麦考莱久期和修正久期具有共同的假设,即收益率曲线是平坦的,用于所有未来现金流的贴现率是固定。但一些具有隐含期权性质的金融工具,如可赎回债券、抵押支持证券、可提前偿付的贷款以及可提前支取的存款等,其未来现金流会受利率波动的影响,价格也会相应发生变化,此时,麦考莱久期和修正久期在衡量这些资产和负债的利率风险时就有些力不从心。为此,有效久期应运而生。
(Effective Duration)。弗兰克?J?法波齐(Frank Fabozzi)给出了有效久期的计算方法。有效久期用利率水平发生特定变化的情况下债券价格变动的百分比来表小,以不同收益率曲线变动为基础的债券价格进行计算,这些价格反映了隐含期权价格的变动。
其中:表示利率的变动
和为利率上升或下降时的债券价格
为债券的初始价格
有效久期充分考虑了隐含期权对债券市场价格的影响,因此能较为准确地衡量出具有隐含期权性质的金融工具的利率风险,在衡量有隐含期权性质的金融工具的利率风险时,用有效久期更为合适。

二、久期缺口管理技术的应用

根据风险管理对象对利率的敏感程度,在运用久期缺口管理技术时,我们分普通久期缺口管理、敏感性久期缺口管理两种情况讨论:
。如果以企业所拥有的总资产和所承担的总负债为研究对象,在运用久期缺口管理时,我们这样定义久期缺口,称之为普通久期缺口:
其中:DA和DL分别为资产和负债的修正久期,表示总资产中那部分由总负债提供资金来源的资产在总资产比重,也称为资产负债系数。
。根据期限不同我们可以把企业所持有的资产与负债分为长期与短期,虽然企业应该时刻关注自己所承担的负债,但是有时候我们应该对即将到期的或者是到期时间较短的负债给予更多的关注。为了更好的、更加有效的规避风险,以最小的成本取得最大的收益,我们往往期望存在这样的资产与即将到期的负债相吻合:资产的量和期限与负债的来那个、期限正好向吻合。从久期技术角度来讲也就要求敏感性资产与敏感性负债的久期应该做到相等,这也是一种保守的久期缺口管理策略,如果管理人员有足够的信心做到准确的预测利率的走势那么就可以利用积极久期缺口管理策略来获得更多的利益。我们如此定义敏感性久期缺口:
其中:和分别为资产和负债的修正久期,表示敏感性资产中那部分由敏感性负债提供资金来源的资产在敏感性资产中的比重,我们定义为明感性资产负债系数