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公司金融论文
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公司金融课程考核
论文题目_____________________________
院(系)别 年级专业 政策，才能使企业价值最大化。
MM股利无关论
1961年，美国芝加哥大学教授Merton H。Miller和西北大学教授Franco Modigliani在《Journal of Business》上发表了经典的《股利政策、增长和股票定价》一文，文中提出了著名的MM股利无关论。在对股利无关论的推导过程中，Miller&Modigliani提出了三个颇为严格的假设：（Perfect Capital Market）。2。理性行为假设（Rational Behavior）。（Perfect Behavior）。根据上述三项前提假定，Miller & Modigliani得出股利政策与企业价值无关的结论，该理论是基于严格的前提假设提出的，股利政策之所以不影响企业价值，完全依赖于这些前提条件，当逐步放宽这些假设条件时，股利政策与企业价值是存在相关关系的，这一观点也
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是MM理论的价值所在。
该理论的核心是在完美资本市场中，股利政策与企业价值无关，价值是由有效资产投资得来的。
所得税差异论
该理论由Robert Litzenberger和Krishna Ramaswarmy提出，他们认为：如果资本利得所得税与股利所得税之间存在差异时，特别是股利所得税大于资本利得所得税时，投资者会倾向于企业少发股利。在企业拥有净现值大于0的投资项目时，应优先进行投资，而不是发放股利。而当企业有多余现金时，个人所得税率和企业所得税率之比成为股利政策的重要影响因素。另外，投资者还可以通过延迟实现资本利得而延迟交纳资本利得所得税。
该理论的核心在于企业必需制定低支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。

1979年，Bhattacharya在《贝尔经济学刊》上发表了《不完美信息、股利政策和“一鸟在手”谬误》一文，借鉴斯彭斯的信号模型思想，创建了第一个股利信号模型。所谓信息不对称，是指契约（交易）关系当事人都只掌握了一些自己最为清楚的私人信息，而对另一些当事人的信息则不完全了解。该理论放松了MM股利无关论中无信息不对称的假定，认为与普通投资者相比，企业管理当局拥有更多的内部信息，而股利政策则是管
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理当局向外部投资者传达公司未来盈利能力信息的一种手段。当股利支付水平上升时，通常认为向外界传达的信息是公司盈利状况良好，从而带动股价上升；而当股利支付水平下降时，则认为向外界传达的信息是公司盈利状况不佳，从而影响公司股价下降。
综合考虑代理成本和交易成本的“代理理论”
代理理论是Jensen与Meckling在1976年提出的，该理论认为在所有权和经营权高度分离的现代企业中，股利支付可以减少经理人与股东之间的利益冲突引起的高额代理成本，可以作为实现公司价值最大化的策略。
（二）股利政策的分类
稳定的股利政策
稳定增长股利政策，是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。只有在确信公司未来的盈利增长不会发生逆转时，才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。在固定或稳定增长的股利政策下，首先确定的是股利分配额，而且该分配额一般不随资金需求的波动而波动

剩余股利政策，是指公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司的资金需求，如果还有剩余，则派发股利；如果没
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有剩余，则不派发股利。
固定比率股利政策
固定比率政策，是指公司将每年净收益的某一固定百分比作为股利分派给股东。固定比率一经确定，一般不得随意变更。固定比率越高，公司留存的净收益越少。在这一股利政策下，只要公司的税后利润一经计算确定，所派发的股利也就相应确定了。
固定股利加额外股利政策
固定股利加额外股利政策，是指企业事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放现金股利外，还在企业盈利情况较好、资金较为充裕的年度向股东发放高于每年度正常股利的额外股利。
二、西方上市公司股利政策的现状分析
（一）最大限度地保证股东财富最大化
西方国家制定股利政策考虑公司的财务目标，满足财务目标的要求，即最大限度地保证股东财富最大化。这是制定股利政策的前提条件和根本出发点，无论采取何种政策、方案，决策者都要预见它对股东财富的影响。
（二）力求保持股利政策的稳定
从国外股利分配的实践看，公司在决定股利