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全国银行间债券场与商业银行柜台场-中国债券信息网
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2005年全国银行间债券市场国债发行与交易分析
　　2005年，我国宏观经济运行良好增长适中、通货膨胀压力减弱，%、%、%，%
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、%%，平均下降了175个BP。
2．发行利率都低于同时二级市场同期限国债收益率
2005年各期国债的发行利率不但大大低于2004年的发行利率。而且一反2004年发行利率普遍高于市场收益率的现象，05的15支国债的发行利率都低于同时二级市场国债的收益率。%，而当时市场上10年期国债收益率(参考中央结算公司编制的银行间国债收益率曲线)%，低了17个BP左右；此后各期的发行利率都延续了这一现象（具体的点差请见下表），而且此现象在4、5月份达到了最大值，期间发行的三期国债的一二级市场收益率点差分别为30个BP、20个BP和19个BP；此后两市场点差有缩小的迹象，特别是在10月下旬至11月底，由于二级市场的调整，投资人担心进一步下跌，在发行投标时稍显谨慎，此期间发行的两支中期国债（5年期和7年期）的点差均为3个BP左右；但二级市场行情自11月底开始反弹后，点差又有所放大。全年15期均相差了14个BP。
债券代码
期限（年）
发行收益率%
市场收益率%
一二级市场点差(BP)
050001
10


17
050002
1


9
050003
5


30
050004
20


20
050005
7


19
7
050006
1


9
050007
2


10
050008
3


12
050009
7


9
050010
1


11
050011
5


3
050012
15


14
050013
7


3
050014
2


18
050015



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而造成国债发行利率和市场利率存在明显价差的一个原因可能与当前我国部分债券投资机构的考核方法有关。目前部分机构对债券投资（特别是对“持有到期”类投资）的考核方法主要是比较到期兑付价格与买入价格。这就造成当市场走好的时候（这时，大部分债券的市场价格高于面值），投资更倾向于在一级市场拿新券（以100元的面值），造成发行利率低于市场利率；而如果市场不好的时候（市场价格低于面值），投资人更倾向于在二级市场（以低于100元的价格）拿券，造成发行利率高于市场利率，如2004年债券价格下跌时的情况。
(三)发行日期及发行期限分析
2005年年初，财政部即公布了《2005年部分关键期限记账式国债发行计划表》，从实际发行结果来看，基本上都是按照计划发行，唯一推迟了发行的为第三期国债，该期原定的起息日为2005年4月20日，而实际的起息日为2005年4月26日。2005年被列入关键期限的国债品种与2004相比增加了“1年期”国债（2004年仅有一支1年期国债，起息日为2004年3月15日），而2年期和5年期品种的发行期数均减少了一期。从这两年品种匹配的7支国债来看，除了2年期的一支国债的起息日不同（2004年为6月15日，而2005年为7月15日）外，其余的起息日都在同一日，基本形成了稳定的滚动发行。
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除了这十支关键期限国债的一些基本发行信息在年初即列入计划外，而其余五期国债的发行期限财政部则相对更有选择的余地，从其实际选择来看，更倾向于发行较长期限债券，其中有三期为10年以上的长期品种，其余两期分别为3年期和3个月的短期品种。
2004年与2005年关键期限国债起息时间对照表
品种
2005年
2004年
1年期
3月15日
　
6月15日
　
9月15日
　
2年期
7月15日
6月15日
　
9月15日
12月15日
12月15日
5年期
4月20日
4月20日
　
7月20日
10月20日
10月20日
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