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广电网络资料分析
投资要点: 公司增发6780万股收购陕西全省有线电视网络资产,收购成本远低于中信,并成为A股首家拥有全省有线网络资源和最多有线电视用户的上市公司,规模优势明显。
我国的有线电视网络运营产业是一个高度垄断的产业,相比电信IPTV和DBS,我们认为有线网络具有资费、政策和规模优势,随着我国有线数字电视数字化由试点阶段进入全面推广阶段,我国有线电视网络运营产业将进入高速成长期。
广电网络有线电视用户增长空间巨大。公司网络覆盖了770万居民用户,而公司目前还只拥有350万用户。公司05年新增41万用户,06年新增57万用户,我们预计公司2010年有线电视用户将达到500万户,未来4年年复合增长率达到10%。
陕西省数字电视转换将进入高峰期。我们预计公司从2007-2010年每年分别转换数字电视用户50万户、80万户、50万户和50万户,远高于市场预期。,年复合增长率达到18%。
数字电视转换带来的资本支出和成本增加不必过于忧虑。公司的干线网和约1/3的网络已经完成了数字化所需的改造,改造成本远低于市场预期。
我们预计公司2007-、,2007-2010年4年净利润复合增长率至少达到20%。考虑到其规模和高成长性,我们认为应该给予广电网络一定的溢价,而且预计公司即将推出股权激励计划。目前美国有线网络行业龙头的动态市盈率在33倍左右,我们保守给予公司08年30倍的市盈率,公司的合理价格至少在30元,距离目前的价位依然有28%的上涨空间,给予“推荐”评级。
一、广电网络公司介绍
广电网络地处西安,原有主营业务包括陕西电视台四个频道的广告代理业务和宝鸡市城区有线电视网络运营业务,其大股东为陕西省广播电影电视局控股的陕西省广播电视信息网络有线责任公司,%的股权。
,成为A股首家拥有全省有线网络资源和最多有线电视用户的上市公司。公司收购价格远低于中信国安和电广传媒价格,规模和成本优势明显。
二、我国有线电视网络运营产业分析
我国的有线电视网络运营产业是一个高垄断和高成长性的行业
有线电视运营产业是一个低风险、弱周期性兼具较高成长性的行业。以美国为例,尽管受到DBS(卫星电视)的激烈竞争,美国的有线电视用户和产业规模一直在持续增长。从1975年开始,美国有线电视用户从980万户增加到目前的6550万户,复合增长率达到6%;美国的有线电视运营产业收入由1986年的9955万美元提高到2007年的74716万美元,年复合增长率达到10%;/月,年复合增长率达到7%。我国从80年代开始发展有线电视,用户规模高速增长,至2006年上半年用户数已经达到13062万户,成为全球规模最大的有线电视市场。
我国有线电视网络运营商的主要竞争对手是IPTV和DBS。同传统的有线电视相比,IPTV具有灵活的交互特性,从服务方式来看具有竞