第二章基础性金融市场.ppt

第二章基础性金融市场
同业拆借市场的参与者
资金需求者：
主要是一些大的商业银行；非银行金融机构。
资金供给者：
主要是有多余储备的金融机构。
中介机构：
专业经纪商（如日本的短资公司）；兼营经纪商（大多是商业银行）。
同业拆供可供循环使用的信用额度，以便发行的商业票据到期无款支付时使用；或直接对票据持有者签发备用信用证，保证发行者短期不能付款时，由银行负责偿还。因此而扮演着日益重要的角色。
投资者：货币市场的基金是商业票据最大的投资者。保险公司、非金融公司、银行、基金会及投资公司也是这一工具的主要投资者。
美国商业票据投资者（1995年第二季度）
投资公司48％
保险3％
银行20％
公司7%
其他7％
城市、州市政基金14％
期限与收益率
商业票据的期限可以从三天（周末票据）到九个月，大多数票据原始期限在60天以下，实际期限平均为20到45天。
大多数票据是以折价的方式发行，即商业票据收益是以贴现方式计算的。
实际投资收益率＝折扣／发行价格×360／票据期限
折扣＝面值－折扣价格
折扣价格＝面值／（1＋实际投资收益率×票据期限／360）
假定有一面值为500000元的商业票据，发行折扣为2860元，期限为30天，发行机构得到的款项为497140元。求实际投资收益率。
实际投资收益率＝2860／497140×360／30＝％
再假定投资者以497140元购买票据后，在第20天将其出售套现，出售时市场利率为8％，则二级市场价格为：
500000/(1+8%×30／360）＝498891
那么投资者的收益为
498891－497140＝1751
商业票据的发行与流通
由发行机构直接出售
通过交易商出售
采用何种方式，取决于发行成本的高低。在早期，交易商发行票据是主要类型。而发展到现在，一些规模非常大的公司直接发售的票据占了大多数市场。
商业票据的二级市场不活跃。
主要原因：商业票据的期限非常短，一般购买者都计划持有到期。且商业票据是高度异质化的票据，不同经济单位发行的商业票据在期限、面额和利率等方面各有不同，给交易带来一定程度上的不便。
商业票据的评级
指对商业票据的信用风险程度进行评价，并据此进行分级。
对商业票据的发行者来说，只有经过评级的商业票据才容易为公众所接受，并能够扩大商业票据的销路；对商业票据的投资者来说，资信评级机构对商业票据做出的信用评级结果是进行投资决策、选择、降低发行的重要依据。商业票据级别的高低决定商业票据销路的好坏和发行者能否按预期数额筹集到足够的资金，未经评级的商业票据一般很难在公开市场发行并找到销路。
希望经常发行票据的公司应由一家或几家信用评级机构来评定其信用等级。
世界上主要的评定机构有穆迪投资服务公司、标准普尔公司（S&P）、菲奇（Fitch）投资服务公司、德莱·费尔普斯（Duffand Pheleps）信用评级公司、加拿大债券评级服务公司、日本债券评级机构、Dominion债券评级公司等，其中前两个评级公司最为权威。
穆迪公司将其最优秀的票据定为最高级（P－1）、其余的定为次等（P－2）、较差（P－3)和最差（P－4）。
P－1
77％
P－4 2％
P－2
19％
P－3
2％
标准普尔公司将级别定为A－1，A-2，A-3。
发行商业票据的非利息成本
信用额度支持费用一般以补偿余额的方式支付，即发行者必须在银行账号中保持一定金额的无息资金，从而导致该笔资金机会成本损失；％～％一次性直接支付给银行。
代理费用是商业银行代理发行及偿付所发生的费用。
信用评估费用指发行者支付给信用评估机构的报酬。在美国，国内出票人每年支付5000至25000美元，国外出票人还要多3500至10000美元。
商业票据的创新
主本票
中期本票
资产支持商业票据
主本票
是金融公司对银行信托部和其他稳定的货币市场投资者发行的。在主本票的协议下，投资公司同意每天购买一定数额的票据，达到协议规定的最大金额。利息是根据一个月内平均每天购买的票据数量计算的，一般用当期的6个月商业本票利率确定合适的收益率。
中期本票（MTN）
是由投资公司发行的、固定利率、非通知赎回的票据。期限从9个月到10年不等，它是通过交易商上市交易的无担保票据，特别适合于大量中期资产、想用比一般商业票据期限长的投资来获得更大收益的投资者。20世纪首次由汽车金融公司发行。近年来，中期本票市场吸引了大量工业和公用事业公司，二级市场也由于有几家投资银行公司希望购回这些中期票据而发展起来，同时，这个市场的效率极高，许多中期本票在发行后一小时就发售完毕。
资产支持商业票据
是在1983年出现的一种新