同仁堂：百年老店 焕发新生机.doc

同仁堂:百年老店焕发新生机
 
  2012年05月09日 17:10  全景网络
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东方证券 李淑花
投资要点:
公司发展进入良性轨道,现金激励已显现作用。从2007年开始,公司业绩稳定增长且增速逐步加快,营销体系搭建基本完成,同时伴随着2011年现金激励计划的出台,公司和控股子公司同仁堂(,-,-%)%%,创近年来利润增速新高,激励作用开始显现。
品牌维护与创新:让其焕发新光彩。我们注意到,同仁堂集团带领下属子公司不断加大对本品牌的维护和创新,一方面提高维权力度,将品牌保护工作纳入干部考核体系中,各种盗用同仁堂品牌的事件正得到有效遏制,另一方面提高广告等费用,在弱势地区努力提高认知度。同时我们认为,未来健康药业和同仁堂国药的继续发展将如同云南白药(,-,-%)品牌下的牙膏和透皮等产品一样提升同仁堂的品牌价值,这将持续惠及上市公司的药品业务。
药店并入后时代:坐堂医引领传统中成药走向繁荣。公司官网显示2012年1月份,%%,我们预计同仁堂商业未来有望保持快速发展,不仅直接提升上市公司整体业绩,也间接推动公司制药业务的发展。中医坐堂医重新开放意义重大,以同仁堂为首的特色中药店将开始聚拢更多人气,而中医师的普及教育将带动更多中成药品种为大众所接受,传统中成药有望迎来新繁荣时代。
财务与估值:
我们预计公司2012-、、,目前股价已反映公司业绩拐点向上,未来同仁堂品牌将逐步升值,同时坐堂医的发展将可能为传统中成药的发展注入强心剂,这两点有望成为业绩超预期发展的关键,我们将密切保持跟踪。公司历史估值水平一直较高,三年滚动市盈率在35倍左右、两年滚动市盈率在39倍左右,据此我们给予2012年37倍市盈率,,首次给予公司“增持”评级。
风险提示:
中药材价格大幅波动。