东方雨虹(002271)合理布局强势扩张.doc

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卜忠东公司前身为成立于1998年的北京东方雨虹防水技术有限责任公司,是一家集研发、生产、销售、技术咨询和施工服务为一体的专业化建筑防水系统供应商,主要从事建筑防水材料的研发、生产,销售和防水工程施工业务。公司主要产品包括防水卷材和防水涂料两大类近百个品种。公司产品和服务广泛应用于房屋建筑、高速公路和城市道桥,地铁及城市轨道、高速铁路、机场和水利设施等领域。自成立以来。公司一直坚持“开发高品质产品、面向中高端市场”的发展战略,从承揽国家重点项目的防水工程人手,抢占高端目标市场,从而逐步确立了公司在行业内的领先地位。
行业增长空间广阔市场集中度低
公司属于建筑防水材料行业。建筑防水材料是建筑功能材料的组成部分,其质量和应用效果对建筑工程的结构安全和寿命起着十分重要的作用。2000年以来,我稳增长态势,但随着产品结构调整的加快,新型建筑防水材料呈增长迅速,%。根据《我国建筑防水行业“十一五”发展规划纲要》,到2010年,新型建筑防水材料将主导建筑防水材料的市场,市场占有率将达到90%以上。
国家相关产业政策将在加强市场规范力度、扶优汰劣的同时,进一步鼓励企业提高自主创新和研发能力,全面提升建筑防水材料工业技术与装备水平,淘汰落后生产能力,促进行业结构调整和产业升级,使建筑防水材料品种,质量能够充分满足房屋建筑和基础设施工程发展的需要。
随着防水新材料、新工艺的不断增加,以及建筑防水材料应用技术的不断提高,建筑防水材料应用领域已由房屋建筑领域为主逐步扩大到高速公路和城市道桥、地铁及城市轨道、高速铁路、机场和水利设施等基础设施工程,建筑防水部位也从传统的屋面和地下为主逐步延伸到室内、外墙等部位。应用领域的扩大进一步增强了新型建筑防水材料的市场需求,有望继续促进防水材料行业稳定、快速的增长。
建筑防水材料的进入壁垒主要是政策壁垒和技术壁垒。成熟的生产技术和施工工艺。以及独特的产品配方是建筑防水材料生产企业生存和发展的根本。目前,我国有建筑防水材料生产企业二、三千家,其中大量中小企业因为生产工艺不成熟、成品率低、产品品质不稳定、施工质量不过关等技术瓶颈而无法形成规模生产。少部分拥有雄厚研发实力、技术装备先进、品牌较好的企业盈利稳定,利润水平较高。建筑防水材料市场中小企业和小作坊生产企业众多,排名前10位企业的营业收入不到全行业的10%。行业低端产品的过度竞争及少数优势企业的快速成长同时存在。公司已发展成为中国建筑防水材料的行业龙头企业,在研发实力、企业品牌、管理水平和市场网络建设等方面均居同行业前列,行业地位较突出。
公司未来几年有望快速增长
业务模式领先主营业务突出
与其他同类企业相比,公司以专业的雨虹防水系统和多层次的营销网络著称。公司运用系统工程的理念,把建筑物防水工程视为一个系统工程,独创了先进的雨虹防水系统,在相当大程度上解决了建筑物和构筑物渗漏的难题。目前,公司仍以直销为主(约占60%),但已建立起多层次的营销网络,奠定了未来持续发展的基础。基于公司的业务发展模式,公司的主营业务主要为防水卷材、防水涂料的销售,,家庭装修大量使用的防水涂料所占的比重逐渐上升。
近年来随着公司业务的不断拓展,除北京、上海两地区之外的其他地区的销售占比在不断提升:2005年北京,%。2010年中报,%。公司借助上市的机遇,扩大生产。增强优势,实现了市场的不断扩大。
值得关注的是,公司各主要业务的毛利率近几年有所波动,公司盈利能力的波动与原材料的价格波动及其客户结构的变化有关,同时也与金融危机的影响有关。公司主要原材料为沥青、聚酯胎基、SBS改性剂和乳液等石油化工产品,国际油价的波动将一定程度影响原料价格。由于铁道部的议价能力较强,公司承接高铁等项目的增多,一定程度影响了其盈利能力,当然这个影响很有限。
进一步分析可发现:由于生产的季节性因素、原材料波动及客户结构变化等因素,公司各季度盈利能力呈现一定的波动,毛利率的波动范围在24-40%之间波动,显现较强的弹性。,未来的盈利能力值得期待。
直接受益于轨道交通的快速发展
作为中国领先的建筑防水材料供应商,公司先后承建了北京、天津、成都、南京、沈阳等多项地铁防水工程,并陆续承揽了郑西、武广、合武、太中银客运专线等防水工程。2009年,公司中标京沪高铁项目,。目前公司在高速铁路、地铁等领域有较高的市场占有率。
上市后公司进行了战略调整,优化客户结构,。从2008年开始,公司已经组建轨道交通业务组。未来5-10年,轨道交通的快速发展,将需要大量高品质的新型建筑防水材料,公司将直接受益于此。
收购兼并是公司未来扩张的可能方式之一
2010年8月25日公司公告,将以现金2650万元受让杨焕文等七人持有昆明风行100%的股权。据悉,昆明风行防水材料有限公司创建于1981年,至今已发展成云南省规模最大、品种最多的防水材料和建筑涂料专业企业。能生产各型防水材料和建筑涂料30多个品种,年生产规模为防水卷材200万米,其它防水、装饰、粘结材料5000吨。预计此次收购将有利于公司在云南及川黔桂市场的拓展。这是公司首次通过并购方式进行市场拓展,考虑到公司2009年的市场占有率不足3%,凭借较强的技术优势和扩张能力,不排除公司未来收购合适的目标企业进行扩张的可能。
投资建议
公司属于新型建材行业,且成长性较强,公司目前的估值水平明显高于建材板块的平均水平,也略高于中小板的总体估值水平。考虑到公司持续的业绩成长性预期和较小的流通盘,公司的估值可享受一定的溢价。基于良好的成长性预期,公司上市以来的市盈率呈现逐渐走高的态势,平均市盈率在50倍左右。结合公司的行业地位及持续成长性,公司的合理估值可定在35-40倍市盈率。综合分析,给予其“增持”的投资评级。
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