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Weekly Review 2009年10月12日第186期
期
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本期摘要
结构调整什么时候会到来?
2009年已过去大半,回头看看中国经济,大家在去年担心的很多问题并没有发生,比如说宏观经济受全球金融危机影响而大幅下滑、经济结构不合理导致经济比较脆弱等等。现在来看,由于中国金融体系相对比较健康,对全球金融活动的参与也比较有限,因此在金融危机中,受影响最大的就是出口以及国民心态,但整体宏观经济还是相对比较健康,基本还是在上行轨道中运行。
今年以来中国经济大幅回升,但回升的动力主要来自政府推动的固定资产投资,而经济自主复苏的动力仍显不足,在信贷推动的投资增长难以持续和出口增速面临下降的情况下,中国经济的结构调整变得越来越紧迫。
宏观经济和债券市场(090928-091009)
国内:国家统计局公布数据显示,1-8月份,全国规模以上工业企业实现利润16747亿元,%,降幅比1-;而中国物流与采购网(CFLP)公布数据显示,%,。两组数据均表明,中国经济继续保持强劲的反弹态势。
本周是节前最后一周,只有3个交易日。%。%。%。交易所方面,%,%。
国际:
本周最引人注目的宏观经济消息是澳大利亚央行上调基准利率,成为G20成员国中第一个宣布加息的国家。这是否意味着经济复苏已经得到完全确定,各国政府对经济的刺激政策是否会开始逐步撤出,这些问题都引起了广泛关注。
如我们上周预期,在连续大幅上涨两周后,美国国债市场出现了较大幅度的调整,各期限收益率均出现了不同幅度的上移,期限结构陡峭化。关键年限中,1年期收益率基本维持不变,%;%;%。
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结构调整什么时候会到来?
交银施罗德投资副总监
专户投资部总经理赵枫
2009年已过去大半,回头看看中国经济,大家在去年担心的很多问题并没有发生,比如说宏观经济受全球金融危机影响而大幅下滑、经济结构不合理导致经济比较脆弱等等。现在来看,由于中国金融体系相对比较健康,对全球金融活动的参与也比较有限,因此在金融危机中,受影响最大的就是出口以及国民心态,但整体宏观经济还是相对比较健康,基本还是在上行轨道中运行。当然,为了防止经济增长大幅下滑,中央政府加大了对固定资产的投入,2008年四季度推出了4万亿的投资计划,对今年经济增长的快速恢复起了很大的作用。
但是固定资产投资加大也引起了很多争议。从上半年的数据来看,固定资本形成增长对GDP增长的贡献已高达80%以上,相对于私人消费,固定资产投资波动较大,而且如果资本回报率达不到合理的水平,投资也无法持续,因此长期来看,固定资本形成对GDP的贡献应当趋于下降,这样才有利于经济增长的稳定和持续。当然,今年大量的固定资产投资投向了基础设施建设,对产能扩张的压力不大,而且长期来看,基础设施的进一步完善将有利于经济的未来发展;但也不可否认,超前的基建投资必然导致较低的回报率水平,使得通过提高负债来增加投资促进经济增长变得不可持续。
在这个时候,我们又开始思考中国经济是否会在近期进入大规模的经济结构调整,降低投资和出口在经济增长中的重要性,提高私人消费的比重。2008年下半年的时候,很多投资者担心危机会使得中国经济面临很大的经济结构调整压力,2009年上半年的快速复苏又使得大家觉得实际压力没有那么大。但实际上,如果我们分析未来中国经济增长的驱动力的话,变化已经在发生。
虽然全球经济已经开始复苏,但未来一段时间全球需求很可能不会回到过去几年的快速增长情况,相对应的,中国出口增长也很可能会出现减速;而且我们担心,在一个较大的基数基础上,中国出口持续保持超过20%的增速增长可能会面临很大的挑战。出口减速一方面毫无疑问会降低出口对GDP增长的贡献,但另一方面
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,出口减速更可能对投资和消费的增长造成明显的负面影响。高盛做过一个研究,分析国内需求(包括国内私人消费与国内投资)与出口的关系,数据表明中国的出口增长与国内需求的增长相关系数超过50%,更严格的回归分析进一步表明,。从这个分析看,如果未来几年出口增速下降,剔