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保证金计算
国际上的风险管理软件主要分为两大类:一是交易所及清算所针对金融衍生品开发的风险管理系统,主要是保证金管理系统;二是金融机构使用的风险管理系统,这些系统有的是一些国际大型金融机构根据自身的风险管理业务需求而开发的内部专用的风险管理系统,或者由国际上风险管理软件商开发的,提供给金融机构使用。
在衍生品市场,不和仅包括风险呈线性状态的期货,也包括风险呈非线性的期权,而且各头寸间风险存在紧密联系,参与衍生品市场投资的机构不仅需要随时评估持有头寸的损益,更要了解投资组合的风险特点和持有期间的潜在风险。因此,建立一套全面衡量市场风险的风险控制系统是十分迫切的。有了一个总和性的风险值,不仅可以帮助投资者、银行与券商控制自己的头寸风险,同时也使央行和证监会等监管机构能有效控制金融机构风险,并对其要求保有适当的资金以应付可能出现的市场风险,有利于金融市场的稳定,增加投资者信心。
风险值(Value at Risk, VaR)就是目前被普遍采用的风险衡量指标,它是一个资产组合在特定持有期间内及特定置信度下,因市场价格变化所导致的投资组合最大的可能损失。具体到风险值的计算方法,由于金融机构或投资者的资产组合除了股票之外,还可能包括权证、债券、期权或其它衍生性产品,因此基于对准确和效率的考虑,情节模拟法逐渐成为衡量风险值最好的选择。
目前全球两大通用衍生品保证金系统SPAN(Standard Portfolio Analysis of Risk)和TIMS(Theoretical Inter-market Margin System),就是基于情节模拟法发展出来用以衡量结算会员头寸风险的。SPAN是1988年12月由CME交易所(Chicago Mercantile Exchange)启用,用以衡量结算会员总头寸的总风险,从而决定应收取的保证金金额;TIMS则由美国的期权清算公司(The Options Clearing Corporation;OCC)在1986年启用。
一、SPAN 系统的风险值计算原理
SPAN 保证金系统计算风险值的假设是:不同资产组合的变化方向是独立的。因此SPAN 先分别计算各资产组合的价格风险值、跨月价差头寸风险值、交割头寸风险值。因为假设变化方向独立,因此单一资产群的价格风险值是考虑其中所有资产组合最大损失的情况,所以要将各资产组合的价格风险值相加,但不同资产组合价格波动会有某种程度的相关性。因此SPAN 设计了跨产品间的价差抵扣,计算持有不同资产组合的反向头寸可能有的抵扣空间,将单一资产群价格风险值扣除此资产群中不同资产组合间可以抵扣的风险值,经过抵扣后的资产群价格风险值加上各资产组合的跨月价差、交割风险值,和卖出期权最低风险值中的较大值,即为单一资产群的风险值。即:
SPAN 单一资产群风险值=MAX[卖出期权的最低风险,(价格风险值+跨月价差头寸风险值+交割头寸风险值-跨资产间的价
差抵扣)]
投资组合总风险值=Σ各资产群的风险值
SPAN 算出投资组合总风险后,会进一步计算总头寸的净期权价值( Net Option Value )。净期权价值表示头寸中所有期权按照现在市价立即平仓后的现金流量,正值表示现金流入,负值表示现金支出。SPAN根据计算出的风险值,减去净期权价值金额,作为应收客户的保证金(SPAN Total Requirement):
SPAN 总体应收保证金=SPAN投资组合总风险值—净期权价值
以下为以上各个风险值的计算方式:
(一)价格风险值
SPAN 为了衡量各资产组合在一天内可能的损益,考察了所有合约标的资产价格以及波动性的可能变化。由标的资产市价为出发点,分别向上和向下预估资产组合在一个考察区间带来的投资组合价值变化,为了避免投资组合的价格风险不是落在极端位置上,SPAN 特别将该考察区向上和向下分成三个区间来研究。同时又针对该标的资产研究它波动性向上与向下的改变。
另外SPAN 还考虑深度虚值(价外)期权空头头寸额外面临的一个特殊风险问题。因为在一般情况下,随着到期日的逼近,标的资产不易大幅度的波动,使期权由深度虚值(价外)变为实值(价内),但在特殊的情况下,标的资产价格有可能大幅度改变,使期权由深度虚值(价外)变成实值(价内)。此时,卖出期权
的人便会遭受极大的损失(中航油原油期权巨亏的部分原因)。为了将上述情况考虑在内,SPAN 在预估风险时加入了标的资产价格极端变化的情境,将标的资产向上向下各变化2个全距考虑在内,由于这种价格极端变化的可能很低,因此SPAN 只考虑这种损失的某一比率,此比率通常是35%。
(二)跨月价差头寸风险值
1、跨月价差头寸风险值
所谓的跨月价差头寸风险值,指同一资产组合中不同到期月份的期货合约相对