卖空交易的玄机.doc

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梁苑《华尔街的终结,终于等到这一天》向我们讲述了华尔街SteveEisman先生在2004年发现美国住房抵押贷款市场面临严重的下跌风险。Steve通过卖空交易获取暴利,短短三四年时间旗下的投资基金规模从最初经营的6000万美元翻了十倍。
2008年9月金融危机爆发以来,全球股市愁云密布,道琼斯指数已跌至1997年以来的最低水平,即便如此。仍有基金通过做空股指期货等金融工具赚得盆满钵满,欢天喜地。我们是否该探索在跌市中如何通过卖空金融工具获利呢?我们能在危机中寻找机遇,在黑暗中寻找曙光吗?请看香港大福证券集团研究部分析员梁苑女士向我们介绍的香港和美国卖空交易市场的多样性和复杂性――的确不是一般的投资者能轻易掌握的投资方法。
目前,全球正面临自1929年以来的最严重的经济衰退危机!如今不仅是美国总统奥巴马需要全力制定救市政策,而且各国央行有史以来第一次联合起来屡次降息一中国政府也将宏调政策急转弯以作呼应并强烈呼吁拉动内需,无一不是希望将这场世纪金融危机“挽狂澜于既倒,扶大厦之将倾”。美国房地产次级按揭贷款市场的癣疥之疾已酿成全球性的深重危机。但笔者不得不折服于金融市场爆发出来令人震慑的力量,追溯危机发生时卖空交易的神奇力量!
《华尔街的终结,终于等到这一天》向我们讲述了华尔街SteveEisman先生在2004年发现美国住房抵押贷款市场面临严重的下跌风险,Steve利用金融产品通过卖空交易获取暴利的真实故事。
2008年9月恐怖的美国金融危机爆发,购房者无法支付巨额房贷,大量的金融公司将面临巨额债务……华尔街近投资银行模式宣告寿终正寝!金融海啸的威力已令贝尔斯登和美林被吞并、雷曼兄弟倒下,另外两大投资银行――高盛及摩根士丹利由投资银行转型至商业银行。2009年2月5日美国国际集团AIG一度跌破每股1美元,。但是像Steve这样的基金却能利用市场下跌做空赚得盆满钵满!他首先做空的是房贷发起人和房屋建筑商的股票,然后是评级机构的股票,最后是做空华尔街发行次级抵押债投行的股票和次级债。旗下的基金竟然从最初经营的6000万美元竟然增加到近6亿美金,赚取的利润居然翻了好几十倍。难道卖空金融工具有如此之大的魔力么?
众所周知,在国内A股市场买卖股票,通常只能做多赚取差价,但是当股票价格下跌的时候,投资者就只
能望尘莫及,眼看着资产价值缩水。是不是跌市中就不能赚钱呢?实际上,在国际金融市场上存在卖空交易机制,就像Steve先生一样在跌市中照样盈利。
对于大多数国内的投资者来说,对于“卖空”还只是闻其声,未见其“人”,主要是因为国内证券市场不仅没有沽空股票的机制,并且酝酿已久的股指期货尚未推出。随着金融市场的繁荣发展,而在全球金融市场中有众多的卖空金融工具,投资者不仅可以通过证券经纪借入股票进行卖空。还可以通过金融衍生产品进行卖空交易。
“卖空”一般指卖方沽售其并未拥有的证券,而非通常情况下投资者先买入后卖出证券资产。在卖空机制下,如果投资者预期证券价格将会下跌,可以先向券经纪借入该证券资产,以高价卖再低价买赚取差价,稍后买入证券资产还给证券经纪公司,但证券经纪要向投资者的借贷行为索取利息,这也是投资者的投资成本。
当然投资者除了可以卖空自己并未拥有的所有证券,还可以做空金融衍生产品,而金融衍生品的种类就更繁多,包括:(1)根据产品形态,可以分为远期、期货、期权和掉期等。(2)根据基础资产,可以分为四类,即股票、利率、汇率和商品。鉴于各个市场金融产品纷繁复杂,品种繁多,这里将分别为大家介绍国际金融中心――中国香港和美国金融市场中可以用于卖空交易的金融产品。
如何在香港市场卖空获利
香港金融市场中,投资者除了可以选择借货卖空,还可以通过衍生金融产品(主要包括恒生指数期货及期权、H股指数期货及期权、小型恒生指数期货及期权、小型H股指数期货、股票期货及期权、股票衍生权证、牛熊证、股票挂钩票据等)进行卖空交易。
香港交易所和香港证监会对卖空交易出台有相关的法律法规,金融公司对卖空交易的具体安排(比如,各
个公司对保证金比率的要求、交易费用等)稍有不同,但要在这些卖空交易中赚钱,确实是要把握很多的投资技巧的。
对于初出茅庐的投资者来说,如果希望在大跌市中透过卖空交易把握赚钱机会,笔者推荐产品结构比较简单的投资工具包括借货卖空股票,比如汇丰、中国移动、香港交易所、中国人寿及中国建设银行等这些大型蓝筹股或中资股,或者选择恒生指数期货等指数期货产品。
值得一提的是,投资者首先要了解实空工具的风险。在操作中投资者可根据自身实力控制资金量的投入,在下文中可参考王先生在港股卖空交易中是如何获利的实例。
2008年9月金融危机爆发以来,香港恒生指数已从近30,000点跌至11,000~12,000点水平,近日汇丰银行宣布供股计划,王先生判断该股价格将会震荡向下,操作借货卖空交易时机到了。
1、王先生在X证券公司开立借货沽空账户;
2、2009年3月5日王先生致电X证券公司,查询其是否有汇丰银行股票:如有,随即通过x证券公司成功卖出2000股汇丰银行,成交价45港元;
3、王先生须于2009年3月5日(交易当天T)将保证金存入股票账户(x公司要求保证金率25%,即45港元×2000股×25%=22,500港元);
4、2009年3月9日(T+2)当天,x公司将从王先生的股票账户中转出112,500港元到借货沽空账户不得提走(112,500港元=沽空所得的金额+之前存入的保证金=45港元×2000股+22,500港元);证券公司密切关注股价走势,如果保证金不足证券公司将通知王先生补仓安排;
5、2009年3月9日汇丰银行股价大跌,王先生决定以35港元买入2000股汇丰银行股票,买入后实时通知证券公司;
6、2009年3月11日(即购入股票的T+2日),公司将保证金112,500港元转回王先生-股票账户,并从股票账户转出所借股票,交易完成;
如果不计算交易相关的手续费用,那么A先生在短短几天就获利(45港元35港元)×2000股=20,000港元。
最发达的美国卖空交易
美国具有世界上最发达、最多样化的金融市场。在美国金融市场中,投资者亦选择借货卖空证券,或卖空衍生金融产品(主要包指数期货及期权,股票期货及期权或其他衍生产品等)。
美国与香港地区金融市场相比较最大的不同之处是:美国期货市场的历史悠久,
衍生产品更加丰富,引领全球金融市场。美国的股指期货市场年均交易量增长率超过30%,是全球股指期货、期权交易量最大的国家。
在香港,只有香港交易所才能推出新的期货产品,而美国期货市场众多,每个市场的产品繁多,其中以三大指数的期货产品最为有名:道琼斯/小型道琼斯指数、纳斯达克/小型纳斯达克指数、标准普尔500指数、型标准普尔500指数。现时小型标准普尔500指数期货是全球交易量最大的指数期货产品。
由于时差问题,美国期货市场开市正好是北京时区的夜晚。加上对美国证券市场的股票卖空的条款条件相对陌生,初学者或资金量较小的客户可以选择指数期货,特别是小型指数期货进行操作,这样交易成本和投资风险相对比较小。
在表2中列出了美国主要三大指数期货的交易规则,比如现在道琼斯指数为8000点,那么一张道琼斯指数期货合约价值为8000点×US$10=80,000美元,一张小型道琼斯指数期货合约价值为8000点×US$5=40,000美元,以此类推。
下文为投资者举例介绍如何在美国市场卖空指数期货。
案例2:张小姐发现,从2008年9月金融危机爆发以来,政府公布的经济数据持续恶化,她觉得标准普尔指数还会持续下探。我们看看张小姐是如何具体操作指数期货的。(假设,基本按金是31,000美元,维持按金为50,000美元)
1、张小姐在Y期货公司开立期货账户;
2、2009年3月4日,张小姐致电Y公司卖出2张6月份到期的标准普尔500指数期货,当时标普500指数为680点,因此合约总值为:680点×US$250x2张=34万美元:交易完成后,张小姐需要支付基本按金=US$31,000×2=62,000美元,并且留意维持按金不要低于5万美元水平(维持按金=US$25,000×2=50,000美元):
3、2009年3月9日,张小姐通过Y公司买入2张6月份到期的标准普尔500指数期货,当时标普500指数跌至658点,合约总值为:658点XUS$250X2张=;
4、期货盈利:(680点-658点)XUS$250X2=。
从上述案例看来,我们操作美国市场指数期货进行卖空,需要方向判断准确,下手及时。并且随时留意市场波动引起的保证金变化进行资金调度。
未来卖空行情
实际卖空交易中,每个国家或地区的卖空机制细则均有所不同。表3中列示了香港地区、美国、英国在2008年9月推出禁止卖空限制性措施前的卖空交易规定。
香港的卖空规定较海外场的卖空规定更为严格,主要表现在如下四个方面。一是表3中事项2,在香港只有被列为香港联交所规定“可进行卖空的指定证券”才能进行卖空交易,截至2009年3月9日香港交易所公布有362只证券可以卖空交易,而欧美市场除监管机构特别规定的情况之外,一般股票都可做空;其二是香港卖空规则要求保有担保卖空的全部审计线索;其三是借货卖空需向联交所作出汇报;最后是如违反香港卖空规则的相关人士可能会遭受刑事检控。因此,香港市场监管严格令卖空交易相对平静。据香港证监会统计,截至2008年8月底,香港证券市场卖空持仓额约为1,600亿港元。占香港股市总市值的1%。远少于美国市场的卖空交易量(比如,%)。
需要特别指出的是,美国卖空交易除包括“合法卖空”,还包括“裸卖空”,即是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票。比如前文提到的案例1,在香港王先生需要先向证券公司借出汇丰银行(HK,0005)才能卖出;而在美国王先生无需向证券公司借股票,在交割日期前从市场上买八同等数量的汇丰银行即可。鉴于次贷危机急剧恶化,2008年9月美国证券交易委员全面封锁“裸卖空”及部分封锁“合法卖空”,以防金融市场受投机影响过大造成股价大幅下跌。
全球卖空交易。未来行情如何?从世界局势来看,2009年3月8日世界银行发布报告说,全球经济今年将出现第二次世界大战以来首次负增长。从国内情况来看,国家统计局公布2009年首两个月中国工业增加值及消费品零售总额同比增幅较2008年12月放缓。2009年3月23B美国政府公布了帮助银行业“剥离有毒资产计划”的详细内容,银行股因此受惠,%至472万套远超市场预期,,%。
大福证券研究部认为三、四月份是上市公司业绩公布高峰期,美国及香港地区市场部分股票在短期内会有上升空间,美股及A股将表现波动,投资者应保持警觉。市场仍以反复震荡为主,投资者可利用部分股票赢利大幅下滑或者股指震荡向下的时机。在留意保证金比率和止损风险的条件下。利用卖空个股或股指期货获利。3744842