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豆粕:期货价格将向现货价格合理回归
华联期货韩锦

第一部分:近期豆粕期现市场行情走势回顾
整个三季度,豆粕M1505都是出于下跌之势,从7月初3218元/吨的高位,一直降到9月底的2688元/吨,%,并创下年内新低;但进入10月份又是截然不同的大牛市,%;当人们认为牛市已近之际,在11月又是宽幅震荡下行,并创下四季度的新低2801元/吨,进入12月,又开始了强劲的反弹,截止12月10日,已经实现了12月份的四连阳(图一)。未来M1505豆粕期价是走出熊市行情实现反转还是跌破前期低点,将受到各方面因素的影响。
图一豆粕期货M1505日K线图
同期,作为关联方的豆粕现货价格目前正处于震荡下行之势(图二)。
图二豆粕现货价格走势图
但同期我们注意到,前期期限价差过大的不正常现象在进入第四季度后开始得到纠偏(图三)。目前期货价格与现货价格正在相向而行,两者价差从11月底的320元/吨收窄到12月10日的250元/吨,显然期货价格的上涨速度要比现货价格的上涨速度快的多。
图三豆粕期货与现货价格走势对比图
目前投资者关心的问题是:
12月份上述期限价差是否会继续收窄?期现两者的合理价差究竟应该处在什么范围内才属正常?
在本轮价差回归的过程中,期货主力合约M1505的上涨行情能否持续?最终上涨的的高度在哪里?
造成期现价差回归的因素有哪些?尤其是影响豆粕期价的基本面因素发生了哪些变化?
对上述问题我们认为应该从影响豆粕的基本面因素和技术面因素进行综合客观分析,而不能只看现货价格的走势。
第二部分:基本面因素分析
宏观经济因素对豆粕价格的影响
进入四季度,国内宏观经济形势发生了一些微妙的变化。主要表现在:

国家统计局在12月10日公布的CPI数据表明,11月份,%,虽然增幅创年内新低,但仍在上涨。其中,%,%;%,%。1-11月平均,%。
11月份,。其中,%,;%,;%,;%,;%,(%,);%,。(图四)。上述许多产品均与饲料原料豆粕价格关系密切。由此来看,四季度的豆粕价格将会受整体经济稳定和食品类物价指数占比上涨的提振。
图四 CPI指数指标变化
,提振整体经济
11月21日,中国人民银行决定下调金融机构人民币贷款和存款基准利率并扩大存款利率浮动区间。%;%,。受降息的影响,股市出现持续升温,截止12月10日,大盘涨幅达到31%,带动其他行业人气。预计未来中国整体经济形势将因降息促进各类消费不断增加,同样会增加对包括豆粕在内的大宗商品的需求。
3、中央经济工作会议着重经济稳增长
一年一度的中央经济工作会议在12月9日召开。明年经济工作的主要任务及目标成为此次会议备受关注的议题。面对经济仍然存在较大下行压力,国家将会继续出台一系列稳增长、促改革的刺激措施,包括降息降息和降准。使明年的经济增长率至少维持在7%以上,相对来说明年经济依然较为稳健。经济的稳定增长,会在很大程度上促进国内经济的活力,通缩的可能性很低。
供给因素对豆粕价格的影响

2014年1-11月,我国大豆累计进口量为6287万吨,%。大豆进口平均成本为574美元/吨,较去年同期的604美元/吨下降5%。目前市场预计12月大豆进口量为750万吨左右,如果这一预期实现,我国2014年全年大豆进口量将首次突破7000万吨。
12月份上旬,受中国大豆进口量剧增,加上今年南美大豆播种因天气原因而推迟,有减产的苗头,美盘大豆和豆粕价格出现持续上涨,而国内豆粕期价在很大程度上跟随美盘,受美盘持续的上涨的影响,国内豆粕也是易涨难跌。
图五大豆月进口量