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英国脱欧风险聚股债双升难持续
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2016-07-25 11:39:55
来源:盘古智库 作者:张明郑联盛王宇哲杨晓晨周济
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摘要:在经历了2016年上半年的资本外流与人民币贬值压力趋缓之后,2016年下半年,资本外流与人民币贬值压力可能再度加大。
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(张明为盘古智库宏观经济研究中心高级研究员。郑联盛、杨晓晨、王宇哲、周济均为盘古智库宏观经济研究中心研究员)
在2016年夏季值得关注的三件大事如下:第一,英国公投结果赞成脱欧,此举超出市场预期,导致全球金融市场震荡,美元、日元、发达国家政府债券与黄金等避险资产价格显著上涨,英镑、欧元、英国股市等相关资产价格显著下跌;第二,受全球流动性有望进一步宽松的预期推动,避险资产与风险资产价格齐涨;第三,欧盟银行业风险加剧,意大利银行业风雨飘摇。
上述事件背后隐藏着如下逻辑与趋势:第一,在全球经济日益陷入长期性停滞的背景下,不仅全球范围内汇率战、贸易战、地缘政治冲突加剧,而且很多国家内部的贫富分化加剧、阶层流动性下降,导致民粹主义迅速崛起,孤立主义情绪升温,全球化与区域合作面临倒退风险;第二,结构性改革知易行难、财政宽松掣肘因素众多、货币政策几乎被用到极致,主要国家实施逆周期调控的政策空间已经日益狭窄;第三,如果没有大规模的债务重组,欧盟不仅难以根本性走出主权债务危机,而且还面临着主权债危机与银行业危机同时爆发的风险。
上述事件对中国经济将发挥如下影响:第一,在经历了2016年上半年的资本外流与人民币贬值压力趋缓之后,2016年下半年,资本外流与人民币贬值压力可能再度加大;第二,出口增速依然不乐观,进口增速反弹难持续;第三,欧盟银行业风险加剧,可能导致投资者重新审视中国银行业有关风险,目前影子银行产品与信用债市场违约风险可能传递至商业银行表内。
我们给投资者提供如下投资建议:第一,考虑到2016年下半年全球金融市场可能依然动荡不安,因此我们建议投资者继续增持避险资产。在货币方面,我们建议继续增持美元,但不建议继续增持日元。我们继续向投资者推荐以定投方式增持黄金;第二,延续春季报告的判断,我们继续建议投资者不要对大宗商品与新兴市场货币过于乐观;第三,延续春季报告的判断,我们继续建议投资者在美元资产的配置中,多配货币市场基金、适当配置美债、少配美股。
一、值得关注的大事
第一,英国公投结果赞成脱欧,这一事件超出之前市场预期,导致全球金融市场震荡,美元、日元、发达国家政府债券与黄金等避险资产价格显著上涨,英镑、欧元、英国股市等相关资产价格显著下跌。之前市场普遍认为,英国公投的结果是留在欧盟,但在移民问题等因素推动下,英国公投的结果是以微弱优势决定脱离欧盟。英国脱欧事件的直接后果是英国首相更迭与内阁改组。市场更加担忧的是,英国脱欧这一事件是否会继续发酵,例如苏格兰、北爱尔兰是否会寻求新的公投以实现“脱英入欧”?又如欧盟内部是否会有新的成员国(例如荷兰、意大利或希腊)效仿英国寻求脱欧?由此,英国脱欧这一事件造成全球金融市场动荡。如图1所示,,下跌了13%,英国金融时报250指数由6月23日的17334点一度下跌至6月27日的14968点,下跌了14%(尽管之后大幅反弹)。如图2所示,2016年初至英国脱欧之前,日元与欧元兑美元汇率均出现显著升值,但在英国脱欧之后,日元兑美元汇率继续升值,而欧元兑美元汇率却由升转降。
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 图1 英国股市与英镑汇率走势 [保存到相册]

 图2 欧元、日元兑美元汇率走势 [保存到相册]
数据来源:CEIC与PRIME。 
第二,受全球流动性有望进一步宽松的预期推动,避险资产与风险资产价格齐涨。正常情况下,避险资产与风险资产的价格走势是相反的。然而在2016年上半年,无论是美国国债、黄金等避险资产,还是美国股市、原油等风险资产,其价格都呈现出波动中显著上涨的态势(图3、图4)。避险资产价格走强比较容易理解,例如全球经济增长低迷、地缘政治冲突加剧、英国脱欧的冲击等。但风险资产价格持续走强就比较令人困惑了。我们认为,在全球经济依然低迷、真实需求依然疲弱的背景下,全球风险资产价格走强,主要源自对全球流动性状况可能进一步宽松的预期。例如,英国脱欧加强了市场对于英格兰央行降息的预期(尽管最近的英格兰央行例会宣布维持利率不变)以及美联储可能继续推迟加息的预期,而日本经济近期表现不佳强化了市场关于日本央行可能加大宽松货币政策力度的预期等。事实上,对流动性宽松的预期可能同时推动了风险