货币增长过快泡沫化美元与人民币汇率的关系问题.doc

货币增长过快泡沫化美元与人民币汇率的关系问题|今年上半年,中国成功地抗击了“非典”的袭击,继续保持了经济的高增长势头,但在令人欣喜局面的背后,也隐现出一些新的不稳定因素,其中最为引人注目的是货币增长过快问题,在国际方面,则出现了要求人民币升值的强大压力,本文将重点分析货币增长过快与美元及人民币的关系问题。一、货币增长过快的原因今年上半年,广义货币M2的增速高达20·8%,出现了近五年来最高的增速,贷款按年计划指标,全年为1·8万亿元,而上半年本外币贷款就超过了1·9万亿元,尽管上半年中国央行进行了前所未有的频繁正回购,在国债投放不足的情况下,又推出了央行票据的公开市场操作,仍难遏制住货币的高增长势头。按目前情况推测,如果没有得力的措施,全年的货币增幅可能要达28%,贷款规模可能要突破3·5万亿元。在经济高增长的背景下,货币供给出现如此高的增速,已经构成了极大的通货膨胀压力。货币供给增长过快有各方面的原因,经济高增长是一个,银行系统追求利息与利润收入也是一个,但更重要的原因,我认为是外汇储备增长过快。今年上半年,中国的贸易顺差只有45亿美元,外商直接投资只有303亿美元,但是国家外汇储备却增加了601亿美元,这是前所未有的事情。在没有开放中国的资本市场与人民币国际化的条件下,外汇流入中国的主渠道就是贸易顺差和外商直接投资。从90年代的平均情况看,流入中国的外商直接投资,每年总有一部分会在当年用掉,剩余部分转换成中均约占当年外商直接投资的30~40%。如果按30%计算,上半年可以转换成外汇储备的外商直接投资是210亿美元,加上贸易顺差45亿美元,按正常情况上半年中国的外汇储备只应增加255亿美元,只是实际增加额的42%。当然还应考虑国际外汇储备的投资收益因素,按美均收益率计算,到6月末中国的近3500亿美元外汇储备,全年收益额也就是200亿美元上下,上半年不到100亿美元,如此,上半年外汇储备增加的正常部分不到全部增加额的60%,还有250亿美元,就可能是通过各种复杂渠道流入中国,等待人民币升值的套利资金。中国目前为了维持与美元的“挂钩”汇率政策,对外汇实行“强制结汇制”,就是企业法人持有的外汇资金必须卖给中国的中央银行,反过来说,如果在中国的外汇市场上外汇供给过多,央行为了维持与美元汇率的稳定,也必须进行“全额收购”。央行为收购外汇所投放的资金叫“外汇占款”,是中国央行投放基础货币的主要渠道之一,因此外汇收购增加,就会导致央行的基础货币投放增加,外汇收购如果超常增加,自然也会导致中均,中国外汇储备与外汇占款的比例是1:8·1,即央行收购一个美元,平均要投放8·1元人民币,所以中国的外汇储备从1990年的110亿美元增加到2002年的2864亿美元,外汇占款同期内也相应从599亿增加到23223亿元。如果以今年上半年的数字乘2,估算成全年数字,中国的外汇储备在2003年会增加到4066亿美元,外汇央行的外汇占款也会相应增加到32960亿元,比上年增加9737亿元。按同样方法估算,今年的广义货币M2年底将达到223488亿元,比上年增加38481亿元。看起来外汇占款增量在广义货币增量中还不是大头,但外汇占款是基础货币,90年代以来中国的货币乘数约为2·5,即央行每投放一元基础货