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在大多数利率互换中,合约一方支付的利息是基于浮动利率进行计算的,而另一方支付的利息则是基于固定利率计算的。
当然,在某些情况下,两边的利息计算都是基于浮动利率,只不过各自参考的浮动利率是不同的而已。
第二节场外互换
如果一家企业获得了固定利率贷款,但是基于未来利率水平将会持续缓慢下降的预期,企业希望以浮动利率筹集资金。
通过互换交易,该企业可以在保有现有贷款的同时,将固定的利息成本转变成为浮动的利率成本。
第二节场外互换
【例7—3】某企业现有银行信用贷款1亿元,%,贷款的剩余期限为3年,利息每半年计算并支付一次。由于宏观经济形势不乐观,中央银行通过积极的货币政策,使得市场上的流动性逐渐增加,利率水平出现长期下行的趋势。在此情况下,该企业的财务负责人决定通过场外利率互换的交易来降低企业的融资成本。因此,该企业与另一家银行签署了如下的利率互换协议(见表7—5)。
第二节场外互换
第二节场外互换
项目
条款
名义本金
1亿元人民币
交易日
2012年3月15日
起息日
2012年4月1日
固定利率支付方
某银行
固定利率
%
表 7-5 某利率互换协议
第二节场外互换
项目
条款
固定利率支付日期
自2012年10月1日(含)至2014年4月1日的每年4月1日和10月1日
浮动利率支付方
某企业
浮动利率
6个月期Shibor+98BP
浮动利率支付日期
自2012年10月1日(含)至2014年4月1日的每年4月1日和10月1日
续表
在该利率互换协议中,该企业将未来两年的固定利息支付,换成了挂钩于6个月期的Shibor的浮动利息支付。
如果未来利率水平下降,那么该企业的利息成本将会下降。反之,如果未来利率水平上升,那么利息成本将会上升。此外,该利率互换协议的期限只有两年,不同于现有贷款的剩余期限三年。
第二节场外互换
如此设定要说明的是,作为融资活动的主动管理者,该企业可以根据自己的判断来选择合适的互换协议期限。
从风险管理的角度来看,如此的场外互换协议交易并不是完全对冲风险,而是择时进行风险管理。是否采取择时的方式进行风险管理,在很大程度上与企业自身的风险管理政策有关。
第二节场外互换
在以上的互换交易中,该企业选择的银行作为交易对手。一般情况下,如果两个非金融企业之间在融资方面有比较优势的话,那么通过订立互换协议,可以同时降低双方的融资成本。
第二节场外互换
但是,在实际中,很难找到这样的交易对手,而银行或者其他的金融机构作为资金市场的批发商,能够提供更加便捷、成本更低的交易服务,而金融机构本身通过在批发市场内的交易基本可以把互换协议给它带来的风险对冲掉,所以金融机构本身的市场风险会比较低,从而信用风险也将比较低(相对于一般的非金融机构而言)。在场外交易中,信用风险低的交易对手是更受欢迎的。
第二节场外互换
在定价方面,该合约的定价体现在银行报出的浮动利率升水上。企业想通过互换协议将固定利率支付换成浮动利率支付,而固定利率支付是已经确定了的。所以,给定企业的要求,银行只能通过调整浮动利率的升贴水来反映市场的行情并报出合适的价格。
第二节场外互换