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2005年经济学年会投稿论文
文章题目:
金融发展与经济增长的多重均衡关系:因果关系模式的再思考
投稿领域:
金融学或者宏观经济学
*致谢:感谢南开大学金融系马君潞教授、范晓云副教授、刘澜飙副教授、刘晓峰博士后、人保控股董事局牛凯龙博士对文章早期版本的评论和有益启示,文责自负。

金融发展与经济增长的多重均衡关系:因果关系模式的再思考
(初稿)
[文章摘要]
既有研究和特征事实表明,处于不同发展阶段的国家其经济增长与金融发展的互动关系存在多重均衡的可能,这种多重均衡关系又以“需求跟进”和“供给拉动”两种因果模式最为典型。然而,很难对不同国家或者一个国家的不同时期用单一的因果模式加以概括和描述。本文证明了经济增长与金融发展之间多重均衡关系的存在性及其转化的条件,并利用40个国家的截面数据验证了这一结论。文章发现,在不同国家和不同的经济发展阶段,的确存在着不同的均衡形态和因果关系模式;同时,对我国的实证分析表明,自上个世纪50年代以来,中国经济增长和金融发展的关系模式以1978年和1994年为分界岭呈现三个阶段性特征,二者之间的因果关系经历了由平稳到动荡、再由动荡到平稳的历史演变过程。
[关键词]
经济增长金融发展多重均衡因果关系
[Abstract]
Striking facts and literatures have made it clear that there are multiple equilibriums relationship between financial development and economic growth for different countries and different periods of one country. Demand-following and Supply-leading are two stylized kinds of this multiple-equilibrium relationship, yet only one cause-effect model doesn’t work well to generalize and describe the striking facts. This paper constructs a simple model to prove that there are indeed multiple-equilibrium relationship between financial development and economic growth; of course, there are also some constraint-conditions to convert from each other. Then we use 40 countries cross-section data to test these conclusions, and empirical results support our conclusions. Beside all others, we find there are breakout point of the relationship between financial development and economic growth in 1978 and 1994 by econometrical tools.
[Key words] Economic growth; financial development; multiple-equilibrium; cause-effect relationship
一、引言:文献综述与假说的提出
金融是现代经济增长的“第一推动力”的观点似乎已经深入人心,然而从严格的学术视角来看,金融成长与经济发展的关系却并非如此直观。虽然围绕二者关系展开讨论的文献已浩如烟海,然而至今未能从根本上对二者的关系给出明晰的解释和准确的解读。
正如King & Levine(2003)所指出的,“既有的理论文献表明,金融不是简单地追随产业的发展,但是也没有足够的理由认为产业追随金融的发展,我们需要对经济与金融的共同发展进行深层次的思考”。从根本上讲,分析这一命题首先需要处理两个重要的问题:金融成长和经济发展的因果性问题,即二者孰因孰果?如果金融的确是经济增长的“第一推动力”,内部的作用机理如何?
简单地从理论层面上分析,二者的因果关系模式可能呈现出以下五种情况:
(1)金融发展是经济增长的一个决定因素和必要条件。(2)经济增长拉动金融发展,如Patrick的“需求跟进”理论。(3)金融发展和经济增长之间不存