东吴----浴火重生曙光初现—2006年度投资策略报告doc5.doc

东吴----浴火重生曙光初现—2006年度投资策略报告
目录
第一部分:宏观经济运行分析 3
经济增长高位运行,明年回落几乎不可避免 3
“宽货币紧信贷”为全年主要特征,货币政策调整余地不大 6
人民币汇率管理方式改变,升值的预期将长期存在 7
第二部分:市场运行状况分析 8
2005年市场运行简要回顾 8
2006年市场运行情景分析 9
2006年可能的市场运行格局 10
第三部分:股票市场投资策略 11
充分理解估值体系的变化 11
战胜基准,攫取超额收益 12
股票资产配置策略——两条主线、四个关键词 12
第四部分:债券市场分析及投资策略 14
债券市场分析 14
债券投资策略 14
第五部分行业投资策略 15
评级为优势的行业 16
评级为一般的行业 19
评级为弱势的行业 25
第一部分:宏观经济运行分析
我们对宏观经济的总体看法:
中国经济增长在2005年上半年达到顶峰,三季度以后,投资增速处于高位盘整,进口增速开始回升,接近出口增速,并有超过之势,消费增长平稳。中稳高增长(%(调整前)左右),失衡集中体现在对外依赖程度过高(外部失衡)和对投资依赖程度过高(内部失衡)两个方面。
由于预期世界经济增长即将放缓、人民币升值压力、国际贸易摩擦等因素,我国的出口增速将逐步回落,进口增长有所加快,净出口规模难以保持长期快速增长状态。政府对房地产业和高能耗产业的宏观调控以及外国直接投资(FDI)增速下降甚至负增长,将导致固定资产投资增长减速;但政府主导的电网建设、铁路建设、城市轨道交通建设以及新农村建设等因素,对固定资产投资增长的下降可以起到较好的缓冲作用稳快速增长,对经济的稳定作用越来越受到重视。
我们认为,明年政府的经济工作面临的调控与调整的压力较大,但经济增长和投资、出口的惯性比较大,经济增长可能呈现出:在较高增长水平基础上平稳小幅回落态势,-%。需要特别重视的是,由于连续的投资高增长,累计了较大的过剩产能,明年又是产能释放的集中期,加之经济运行中内外两方面的失衡状态非常突出,已经到了必须采取措施加以解决的时刻,尽管06年会有若干项管制价格的松动,但06年仍将面临非常大的通缩压力。
经济增长高位运行,明年回落几乎不可避免
消费增长的平稳快速增长与投资、出口增长的高位运行使今年经济的高增长异常平稳。今年前三季度,由于投资和出口都继续保持高增长态势,宏观经济的调整比预期的要慢,尽管有逐步调整的态势,但相对温和,随着06年出口和投资增速明显放缓,以及产能的加快释放,06年经济增长调整的概率明显加大。
投资增速或已见顶,明年将温和下降
今年前11个月的城镇固定资产投资增长始终比较强劲,与人们普遍的调整预期有所偏差。投资增长调整慢于人们预期的原因主要有:1、在建项目规模很大,且地方政府有很强的投资冲动:2、出口的持续高增长客观上对投资起到了支撑作用:3、政府(主要指中央政府)加大了基础产业的投资力度。投资热点表现在采矿、电力热力、铁路运输、通用设备和专用设备等行业。
巨大的产能过剩也给地方政府施加了很大的压力,在一定程度上会抑制地方政府的投资冲动;国家调控与治理的措施和06年进、出口增长的结构性变化将强化这种影响;房地产投资增长将继续呈现回落趋势(%,是05年第二个增幅低于20%的月份);05年4月份开始,外国直接投资(FDI)基本呈现逐月下降态势。上述因素将给06年的投资增长施加较大的压力。
与此同时,政府主导的电网建设、铁路建设、城市轨道交通建设以及新农村建设等项目有望获得快速发展,这种迹象表明政府完全清楚06年投资增长所面临的形式,是管理层应对即将到来的出口增速回落、产能快速释放和避免投资降幅过大而采取的缓冲措施。我们认为,这一轮经济增长周期中的固定资产投资增速可能已经处于顶部区域,06年的固定资产投资增速将出现温和下降。
图表1 固定资产投资增速运行趋势
数据来源:Wind

图表2 实际外商直接投资金额增速
数据来源:中国经济景气月报
进出口和净出口持续高增长,06年贸易顺差增速将显著下降
05年,进出口持续高增长,净出口在较高基数上屡创新高,对经济增长的拉动作用明显强于往年,预计05年的贸易顺差将达到1000亿美元左右。这种情况在支撑我国经济强劲增长的同时,也加剧了经济外部失衡和内部失衡的状况,给贸易摩擦和人民币升值问题带来了很大压力。同时,太高的外贸依存度预示着我国经济运行安全存在着较大的外部冲击隐患。
05年1-7月份,进出口增速持续高增长,尤其是一季度以后,我国进、出口增速走势出现一定的背离,进口增速