贸易开放、金融开放与货币政策有效性的实证研究
内容摘要:本文将经济开放因素区分为贸易开放和金融开放两个层面,运用超过170个国家和地区的1970-2010年的数据,分析经济开放对货币政策产出效应和价格效应的影响。实证结果表明,贸易开放程度和金融开放程度的提高会增强货币政策的产出效应,而减弱其价格效应。
关键词:贸易开放金融开放货币政策有效性
引言
改革开放以来,中国经济的对外贸易迅速发展,目前已经成为世界上第一大出口国和第二大进口国。与此同时,中国金融市场的开放也在稳步推进中:2002年QFII的确立和实施、2005年的人民币汇率改革、2009年跨境贸易人民币结算试点的推出等都是重要的标志性事件。伴随着中国经济对外开放程度的不断提升,国内货币政策的执行环境也不断发生变化,这无疑也会对政策有效性产生影响。本文从国际经验角度,运用全球170多个国家的数据进行实证检验,分析贸易开放与金融开放对货币政策产出效应与价格效应的影响。
文献回顾
早在20世纪60年代国际上就有学者围绕着经济开放对货币政策有效性的影响展开研究。此后,Krugman (1979)、Frieden (1991)等对该理论展开了进一步深入的探讨,二者均认同不可能三角的成立。Karras (1999)将经济开放因素引入IS-LM模型,运用38个国家1953-1990年的年度面板数据进行检验,发现货币政策的产出效应随着经济开放度(用外贸依存度,即进出口总额/GDP和进口总额/GDP来度量)的上升而下降,而价格效应随着经济开放度的上升而上升。
早期的研究主要从贸易开放角度进行研究,近年来越来越多的学者开始关注金融开放对政策有效性的影响。例如黄明皓(2010)对8个国家1980-2009年数据进行检验认为金融开放度的增加短期内将削弱货币政策对产出的影响,但从长期来看金融开放度的提高将对长期产出调整起积极作用。
既有的研究给我们提供了很好的参考。本文在Karras(1999)模型的基础上引入金融开放度的影响,并采用更为广泛的全球数据进行检验:超过170个国家和地区的1970-2010年的数据,以期能够更准确地检验经济开放对货币政策有效性的影响。
模型建立与数据处理
Karras(1999)模型是在IS-LM模型的基础上引入贸易开放因素推导得到的,本文对其模型进行改进,引入金融开放因素对货币政策的影响,并且控制了贸易开放程度和金融开放程度水平值的影响,建立产出模型和价格模型如下:
(1)
(2)
其中,j表示第j个国家,t表示第t年,△y是产出增长率,△p是通货膨胀,△m是货币政策变量。TR、F分别是贸易开放指标和金融开放指标。可以看出,上述模型中,贸易开放程度与金融开放程度对货币政策有效性的影响分别用
θTR和θF来度量,如果这两个参数显著表明贸易开放与金融开放对货币政策存在显著影响;如果这两个参数分别与βTR、βF的符号相同,表明是放大了货币政策效果,反之则是减弱了货币政策效果。
在数据处理上,△y采用GDP增长率,△p采用的是CPI增长率,△m采用的M2增长率。F采用的是Chinn和Ito(2008)指标,这个指标是根据IMF公布的汇率安排和汇率管制年报(Annual Report on Exchange Arrangements
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