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中国股市泡沫问题讨论综述
    股市泡沫问题,在经历了2006年以来中国股票市场的快速上涨后又被人们再次提起,相关各方各有其理,对中国股票市场走势也产生了相当大的影响,因此,有必要对相关观点做一个综述,以便人们了解本次讨论的全貌,从而使讨论得以深入。
    一、如何理解泡沫经济与股市泡沫
    徐炯认为,泡沫经济是虚拟资本过度增长与相关交易持续膨胀日益脱离实物资本的增长和实业部门的成长,金融证券、房地产价格飞涨,投机交易极为活跃的经济现象。我国沪深股市和房地产价格走势明显表现出泡沫现象,其最终根源,则是来自巨额外贸顺差带来的大量资金。
    左小蕾认为,泡沫的最简单定义是,价格与价值之间的距离相差太远了,以至于投资的价值不支持这么高的价格。股市的泡沫通常用市盈率来衡量。韩志国则不同意左小蕾的观点,他认为股市的本质就是泡沫,没有泡沫就没有股市,没有泡沫也就没有市场。他认为,现在人们总是拿市盈率来衡量股市泡沫大小的做法是不科学的。市盈率是一个动态的和滞后的指标,只能作为参考,不能作为标准,更没有一个统一的市盈率标准。龚方雄认为,没有任何人能够在事前预测市场有无泡沫,只有等泡沫破裂之后大家回过头来看才知道那是一个泡沫。
    成思危认为,股市本身就是一个虚拟经济,它内在是有泡沫的,没有泡沫,没有投机,就没有股市。但是过度的投机就会造成泡沫的增长。股市泡沫增长到一定程度时,市场会自动地进行调整。但如果大家都过于乐观,这个自动调整就来得晚,但来得越晚跌得越厉害。大跌之后泡沫可能会减少,但是不能说没有。他认为,由于泡沫性是股市的内在属性,股市总是在泡沫——泡沫膨胀——泡沫破裂——产生新的泡沫这一过程中波浪式前进、螺旋式上升。所以,即使因大幅下跌泡沫暂时减小,还会出现新的泡沫膨胀。
    谢国忠认为,泡沫与正常的牛市之间的区别永远都不可能有一个完全确切的答案。根据其定义,泡沫是一种非理性现象。当许多人同时变得非理性时,市场泡沫就会发生。他引用美国教授金德尔伯格的观点,泡沫发生在某个新事物出现,且其价值难于确定的时候。
    刘玉平认为,泡沫具有如下的一些基础性特征:(1)最直接的表现是资产价格的暴涨和暴跌;(2)泡沫期间的金融投机活动异常盛行和猖獗;(3)基础经济因素对资产价格变动几乎不会产生影响;(4)泡沫发生的主要载体是股票和房地产市场。
    二、股市泡沫是如何形成的
    谢国忠认为,内地股市出现泡沫,其原因在于中国银行体系低存贷比所反映出来的流动性过剩。牛市的动力所在,是开放式共同基金的日渐流行。在一个上升的市场上,基金表现良好,也受到人们的欢迎。越来越多的投资者追捧基金,希望基金的业绩能够一直持续下去。新的资金的流入进一步推高了行情,实现了投资者的预期。但如果没有过度流动性的存在,这样的过程是无法持续的。因为在通常情况下,随着越来越多的资金涌入股市,利率将会上升,从而减缓或者停止储蓄从银行走向股市的步伐。但中国银行体系的存贷比很低,只有约70%。银行对存款的离去并不在意,因为这样反而能减少其利息支出。房地产市场紧缩则是股市上升的催化剂。
    赵晓认为,泡沫的形成与三个因素有关:中国高速增长的宏观经济、人民币升值的预期、全球超级流动性集中于中国。中国宏观经济的持续高速增长,是非理性繁荣的基础。如果考虑到中国工业化