请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧相关研究报告:《人民币:升值预期与贬值现实》 --2005年01月04日《2005年A股市场投资策略报告》 --2005年02月18日策略研究Page 1首席经济学家杨建龙电话:010-82254208 Email:yangjl@ 首席估值分析师资深策略分析师电话:021-68864595 Email:tangxs@ 宏观分析师:薛华电话:010-82254206 Email:xuehua@ 宏观策略分析师:吴俊峰电话:0755-82130833 Email:wujf@ 研究所行业公司部汤小生深度策略报告证券市场人民币升值对行业与市场的影响2005年7月22日专题策略报告疲弱股市放大人民币升值的负面影响?人民币适度升值总体上对中国经济利大于弊人民币实际有效汇率跟随美元大幅贬值虽然起到了促进出口、拉动经济的作用,但却使国内货币政策自主性受制,贸易条件不断恶化,国民财富受损。考虑到中国出口结构中加工贸易比重超过50%,与他国间贸易摩擦的缓和以及贸易部门效率的提高,人民币适度升值对中国出口和GDP增长的负面影响有限。我们预计中国此次上调高中心汇率2%主要目的在于测试新的汇率波动机制,未来仍有上调的可能。?人民币升值可以提高市场估值水平在人民币升值预期下外来资本投资A股市场有机会获得汇兑收益,A股市场的估值水平可以提高,短期内对市场属利多,但是长期来看,股市和汇市背后的根本决定因素是国民经济发展状况,两者均是外生变量,而非因果关系。?汇率变动的影响不应仅局限于汇兑损益人民币升值对依靠原材料进口的行业有利,对市场在外的出口型行业不利,但汇率波动对企业的外汇风险管理均提出了更高的要求。估值水平提高最大的应该是“一价定律”被扭曲的非贸易品资产,包括房地产、商业与酒店、基础设施、旅游景点、销售网络和商业网点等。汇率浮动对银行而言是机遇与挑战并存。?目前股市更多地反映于人民币升值的负面影响一次性汇兑损益、成本与供求关系是分析人民币升值对行业与公司影响的主要内涵,中短期内人民币升值对股市影响的逻辑就是,受益与受损行业或公司涨跌通过其占指数的权重直接决定大盘的涨跌,其中中集集团等一批龙头股的下跌具有更大的示范效应。在宏观调控的大背景下,一些重要行业虽然受益于人民币升值而降低成本,但市场更担忧未来行业供求关系的失衡乃至整个国民经济的发展。总体来讲目前股市更多地反映人民币升值的负面影响,转折将出现在人民币升值正式公布之际。?适度的汇率变动并不改变行业与公司的长期投资价值人民币升值对航空、造纸、房地产、商业、银行、电力等行业属于利好,对钢铁、汽车及汽车配件、食品饮料、石化、煤炭等行业属中性或中性偏好,对家电、机械、纺织与服装、电子等行业属利空。但我们认为,人民币适度升值对行业与公司的长期投资价值难以形成根本的影响,行业特性与公司的竞争优势仍然是投资选择的主要立足点。Page 2 目录人民币升值的必要性..............................................................................................4升值2%的幅度小于预期,人民币对美元仍有升值空间....................................7人民币升值对证券市场的影响..............................................................................7航空业...................................................................................................................12房地产...................................................................................................................14零售行业................................................................................................................15银行业.......................................................................
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