医药行业（总）2005年投资策略报告.pdf

医药业—行业研究
医药行业(总)2005 年投资策略报告
研究发展中心
孙怀宇——机会来自耐心
0755-82943260

投资评级:中性
2004 年 12 月 20 日


前日上证指数:
2005 年的区间影响因素包括:大宗原料药的价格仍难

有起色;多个重磅药物的专利即将到期;新医保目录
过去一年板块走势
效果初显;处方药销售的“双轨制”取消,以及可能
发生的再次降价等。
130
120
110
预计 2005 年,医药工业总产值将增长 %,略高
100 于今年;药品总销售额将增长 %,低于今年。
90
80
子行业中,预计化学原料药增长 12-15%;化学制剂
70 药增长 18-20%;中成药增长 16-18%;生物生化
12-31 2-29 4-30 6-30 8-31 10-31
药继续维持 20%左右增速;医药商业则进一步趋缓,
医药指数 A股指数
仅增长 5-10%。
资料来源:天相系统

我们认为,若以 1-2 年为投资期限,20-25 倍的动
推荐股票一览表态市盈率是较为安全的估值区域。而更高的市盈率实
际上就是对更远年度业绩的“预支”,其合理性来自
股票名称每股收益投资评级
2003 2004E 2005E 2006E 对更远年度业绩的信心以及更高的风险承受度。
天士力 强烈推荐-A
海正药业 强烈推荐-A
鉴于医药板块目前市盈率并未低估,并且已对大盘有
山东药玻 强烈推荐-A 一定溢价;而 2005 年行业的景气度依然平稳,因此
华海药业 谨慎推荐-A
我们仍给予医药行业“中性”的整体评级。子行业中,
恒瑞医药 谨慎推荐-A
我们给予相对整体板块有一定折价,兼具成长性和防
东阿阿胶 谨慎推荐-A
同仁堂 谨慎推荐-A 御性的中药行业“推荐”评级。
益佰制药 谨慎推荐-A
云南白药 谨慎推荐-A

具体投资机会来自对个股的耐心把握和操作。建议选
择和跟踪有独特竞争优势,业绩存在较快增长潜力的
相关报告重点公司,在 20 倍动态市盈率以下积极介入,20-
《中药行业 2005 年投资策略报告》孙怀宇 25 倍之间持有或增持。
《化学原料药行业 2005 年投资策略报告》周锐
《生物制药业 2005 年投资策略报告》张明芳


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一增长放缓的 2004 年

2004 年是医药行业增长放缓,利润率下降的一年。中经网的最新统计数据
显示,1-10 月,医药制造业的整体销售收入同比增长 %,低于去年 %
的速度;利润总额同比增长 %,与去年的 %相距甚远;行业销售利润率
也从 %滑落至 %。子行业中,化学药的利润增长“刹车”明显,其中原
料药的利润总额甚至出现 10%的负增长。相比之下,中成药的减速较为温和,
但速度水平仍在化学制剂药之下。生物生化药保持了一贯的高速前进,不过利
润率有所下降(表 1)。

表 1、医药制造业增长率和利润率
销售收入增长率利润总额增长率销售利润率
2003 2004 2003 2004 2003 2004
全部医药制造 % % % % % %
化学原料药 % % % -% % %
化学制剂药 % % % % % %
中成药 % % % % % %
生物生化药 % % % % % %
数据来源:中经网数据库。2004 年为 1-10 月数据。

医药商业也呈现类似的“紧缩”现象。1-9 月,七大类医药商品的总销售
额同比增长 %,低于去年 %的速度。其中,药品类的增速从去年的
%降至 %(表 2)。考虑到竞争激烈导致的效益水平持续走低(200