中国医药行业未来30年及2009年投资策略.pdf

最大的内需市场最有潜力长大的公司
——中国医药行业未来30年和2009年投资策略
罗鶄叶飞

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投资要点
„ 国际制药企业有两种盈利模式——创新和仿制,仿制药企业最终仍然是走向
创新。从发展趋势看,欧美药企正在将研发和生产大规模外包给中国和印度
等低成本国家,生物仿制药可能仿制药下一个浪潮。中国13亿人口,拥有世
界最大的健康消费市场,会是政府启动内需的重要组成部分,跟随欧美发展
趋势,我们预计中国将成为世界最大的药品研发和生产外包基地。
„ 回顾金融危机对药品消费的影响,医药消费确实刚性,并不随经济下滑而必
然下滑,主要影响因素是政府的投入、药品价格政策和新药上市。美国药品
市场高速增长,但两度受经济衰退影响,和美国医疗保障不健全相关;欧洲
药品市场50年代即推行全民医保,药品消费刚性,经济衰退对处方量基本不
构成影响;日本和韩国医药卫生支出以政府投入为主,亚洲金融危机极大波
及本国经济,影响了政府投入从而影响到药品消费;而中国和印度医药卫生
的可及性还远远不够,亚洲金融危机冲击较小,过去20年药品市场高速增长。
„ 展望未来30年,%上升
至2040年的9%,2007-%,药品费用占医疗卫生
费用比重从2007年的33%下降至2040年的20%。2008-2015年CAGR16%;
2015-%;2020-2030年CAGR9%;2030-2040年
%,其中2008-2020年受中国医改驱动表现出较高的成长性。
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投资要点
„ 中国医药行业未来30年成长轨迹分成三个阶段:①2008-2020年增长驱动力是
医疗保险覆盖率提高和保障金额提高;②2020-2030年增长驱动力兼顾医疗保
险金额提高和医药企业推动人们对新技术、新治疗模式的追求;③2030-2040
年增长驱动力更多是来自供给方的创新推动。在此过程中,中国制药企业将从
仿制药企业逐步过渡到仿创结合,制剂药从国内市场大规模走向国际市场,会
产生国际化中型制药企业,但我们现在无法回答中国能否产生国际化的大型制
药企业。中国医药流通业2015年前3-5家市场集中度将达到60-70%,我们预计
国药控股市场份额有望达到30-40%。
„ 中国医药行业未来3年运行趋势是,社区诊所功能提升、基本药物制度逐步完善、
医药商业保险进入发展期、注射液和输液产品用量呈逐步下降、口服药品受到
鼓励。2009年医药行业盈利仍将快速增长,由于仿制药从低定价,产品仍然是
本土制药企业的软肋,我们认为2010-2011年全行业的盈利面还很难判断,但
方向性不变的是行业龙头必将胜出,企业分化会更为明显。
„ 短期来看医药板块估值合理,我们建议投资者把握2008年末和2009年初医药板
块相对估值大幅下移带来的投资机会。从中长期看,管理层决定一个企业能否
做大,我们建议投资“最有潜力长大的公司”,我们认为恒瑞医药、云南白药、
华兰生物、国药控股(国药股份)和迈瑞科技是中国医药行业中管理团队最优
秀的企业,我们看好它们的长期发展。我们相信海正药业和华海药业有潜力成
长为国际化中型制药企业,东阿阿胶和科华生物也具备了逐步长大的素质。
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主要内容
1. 世界医药行业发展历程和运行趋势
2. 金融危机中各国药品市场表现
3. 中国医药行业发展历程和现实困局
4. 中国医药行业未来30年:最大的内需市场
5. 中国医药行业未来3年
6. 投资策略:最有潜力长大的公司
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世界制药行业发展历程
„ 世界制药行业经过了五个阶段发展:1984年美国通过《Hatch-
Waxman Act》法案,仿制药开始突飞猛进。
„ 1800-1930年,制药工业萌芽:天然药物提取与合成化学快速发展,19世
纪初化学家主要从植物中提取有效成分,一些药房发展成药品生产商。
„ 1930-1960年,创新药物开始起步:新药研究转向天然物质修饰和合成全
新化合物。
„ 1960-1980年,创新药物迅猛发展,仿制药几近空白:1970-1980年各种
各样的专科创新药物面世;由于仿制药临床研究等同创新药,有近150个
专利过期的创新药没有仿制药竞争,国际仿制药几近空白。
„ 1980-2000年,生物制药突飞猛进、仿制药获得长足发展:美国政府允许
生物制药专利保护、鼓励处于研发早期的生物技术企业上市融资,推动生
物制药行业突飞猛进;1984年