行业研究--食品饮料行业2009年下半年投资策略.pdf

酿酒板块估值优势明显


――2009 年下半年投资策略
食品饮料提高评级:强于大市


相对沪深 300 表现
„ 今年以来宏观经济有触底迹象,但复苏主要依赖政府主导型的

投资拉动,该部分支出带动了社交功用显著的白酒消费,今年
上半年白酒产量增速明显领先于其他子行业,中高端白酒价格
也在渠道库存消化基本完成后趋于稳定。可以预见在以政府力
量主导为主旋律的经济复苏进程中,白酒将依旧扮演着行业利

润增长主引擎的角色。

表现 1m 3m 12m
„ 啤酒、肉制品、乳制品、黄酒等大众消费品基本保持平稳增长,
食品饮 % % %
料消费者信心低迷影响到需求的扩张,并给企业的销售费用带来
沪深 300 % % %
压力,但啤麦、生猪、原奶价格下半年预计都降处于低位,给
这些子行业带来成本压力方面的减轻,业内优秀公司依旧可以

重点公司 6m% YTD% 评级通过规模、品牌等优势实现稳健增长。
贵州茅台 % -% 增持
„ 食品饮料板块对市场整体估值倍数长期均值是 2 左右,从动态
泸州老窖 % -% 增持
双汇发展 % % 增持市盈率角度来看食品饮料板块的估值倍数有较强的吸引力,09

山西汾酒 % % 增持年行业和 A 股动态市盈率分别为 和 ,估值倍数低至
张裕A % -% 增持 ,从历史经验来看,当估值倍数逼近 时食品饮料板块
金枫酒业 % % 增持即会因相对估值偏低有较强的表现,驱动倍数回归。细分子行
业来看,白酒和啤酒子行业对市场的 09 动态市盈率估值倍数

分别为 倍,和历史均值相比明显处于低位,估值优势

相关报告明显。而这两个主要的酿酒子行业所占市值最大,因此我们提
《关注中高端白酒和肉类加工领先公司》高下半年行业评级至“强于大市”。
2009年4月

《成本压力减轻,资源整合提升盈利能„ 我们以公司在行业内的强势龙头地位、确定性强的盈利预期、
力》2008 年 12 月下行周期的防御性兼具复苏阶段的业绩弹性、稳健的资产结

构、卓越的 ROE、良好的股息率或强大的潜在分红能力为选择
分析师
个股配置的标准,推荐配置泸州老窖、贵州茅台、双汇发展和
刘金沪
张裕 A,同时关注啤酒和乳制品子行业龙头公司的机会。
电话:0755-83704943
邮件:liujh01@


分析师申明:
分析师在此申明,本报告所表述的
所有观点准确反映了分析师对上
述行业、公司或其证券的看法。此
外,分析师薪酬的任何部分不曾
与,不与,也将不会与本报告中的

具体推荐意见或观点直接或间接
相关。
2009 年 06 月 19 日

宏观经济及行业运行态势

宏观经济有触底迹象,但复苏主要依赖投资拉动

在国家强有力的扩张性货币财政政策刺激下,我国宏观经济在经历
了去年底今年初的快速探底之后开始缓慢回升,发电量、PMI、BDI 等敏
感指标等都有触底的迹象。从其他国家的情况来看,全球性经济危机最
困难的时刻似乎已经过去,我国经济也正在GDP 度量层面上逐步走出低
谷,宏观经济景气有企稳迹象,全年有望在政府 4 万亿计划为代表的“看
得见的手”护航之下完成 GDP 增长 8%的目标。

财政部公布数据显示前五个月全国财政收入 亿元,完成
预算的 %,同比下降 %,但 5 月份财政收入 6569 亿元,同比增
长 %,这是全国财政收入今年来首次出现月度同比正增长。5 月企业
所得税同比下降 %,也较 4 月 27%的同比降幅大大收窄。

图 1 我国宏观经济景气有触底回升迹象图 2 今年以来采购经理人指数 PMI 强劲反弹
60
103
57
102
101 54
100
51
99
48
98
97 45
96
42
95
39
94
05-12 06-12 07-12 08-12
04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 PMI
数据来源:Wind资讯
宏观经济景气指数:一致指数
数据来源:Wind资讯
资料来源:Wind、国海证券研究所资料来源:Wind、国海证券研究所

但不可忽视的是,目前我国的经