中金2009年医药投资策略报告.pdf

2008 年 12 月 19 日医药


中金公司研究部
穿越经济衰退迷雾
分析员:孙亮 sunl@

联系人:周峰 zhoupeak@
医药行业 2009 年投资策略
(8621) 5879 6226


投资要点:
◆经济衰退中的避风港。在本轮全球金融风暴和经济衰退过程中,医疗健康产业表现出良好的防御性,成为投资者的
避风港。考察上世纪 50 年代以来美国医疗健康产业发展,收入增长和盈利能力均有稳定表现。国内医药板块企业良
莠不齐,盈利波动较大,但是我们覆盖的 A 股重点企业,ROE 水平体现出相当不错的稳定性。在刚性需求和医保扩
容支持下,国内医药行业仍然维持上升趋势。
◆ A 股医药估值回归合理区间。经受金融危机和经济衰退影响,全球主要市场医药估值大幅下降,达到近 25 年来的低
点。A 股医药指数自年初以来下降 34%,估值泡沫得到消除。经历一年调整,A 股医药板块前推 12 个月动态市盈率
从年初 50x 回调到 25x 附近,落入合理区间。板块估值分化较为明显,优质公司 2009 年的动态市盈率普遍在 25x-30x
之间,部分二线企业在 20x 左右。
◆防御配置为主,坚持长期投资。在特殊的宏观形势和改革背景下,医药板块同时具备防御和成长性,目前板块估值
较为合理,短期绝对收益空间有限,但仍然可作为相对收益品种,建议进行防御性配置。架构成熟、发展持续的优
质公司仍然是最佳选择,他们短期体现防御价值,中长期可作为战略品种;随着估值分化,部分市盈率偏低但业绩
增长有保障的公司值得阶段性关注。
◆医保扩容助推医药行业发展。医疗保障体系建设是新医改的关键内容之一,初步目标是 2010 年完成基本覆盖,保障
人人享有基本医疗。类似于上世纪 60、70 年代的美国,未来十年是中国扩大医保覆盖和完善法规制度的关键时期,
医疗卫生投入将会有快速增长,推动医疗消费需求和医药用品产业发展。
◆医药卫生市场因“改”而“变”。新医改是个长期过程,将对医药卫生行业发展产生多层次影响,对药品消费、基础医
疗器械、生物制品和诊断用品等都有促进作用。
医药工业面临两个发展路径选择。一方面基本药物制度将使药品消费渠道下沉,推动低端用药市场整合,给大
型综合制药企业带来规模化扩张机会。另外一方面高端专科用药和核心医院市场的地位将越来越突出,面临进
口替代、医保支付等发展机遇,很多体制灵活、重视创新的中小企业将在特殊专科药领域建立蓝海战略,是未
来几年最值得看好的发展领域。
医药商业单向整合逐渐提速。基本药物统一配送将引发农村和城市卫生中心等低端用药市场渠道的被动整合,
医药商业的集中度提升将逐渐加速。商业整合基本遵循“以大吃小,以强吃弱”的单向路径,先经过 3 年左右的
区域整合,然后进入大规模的跨地域并购。
全球医药市场变局带来外包机遇。全球化竞争和经济危机加速国际大药厂业务流程外包进程,国内药厂软硬件
设施不断完善,将逐渐进入大药厂的合同研发和制造链条,获取产业转移机遇。
◆自下而上选择公司,考虑医药股普遍市值较小而且流动性不足,我们建议投资者进行组合投资:稳健型组合推荐“恒
瑞医药、国药股份、云南白药、海正药业”,他们主要是一些体系成熟、具备行业代表性的公司;进取型组合我们放
入“康缘药业、双鹭药业、华海药业、天士力”,这些公司多为战略清晰、管理灵活的民营企业,具备成长潜力。市场
还有很多具备独特行业背景的公司,如华东医药、科华生物、恩华药业、鱼跃医疗、通化东宝、华兰生物和上海莱
士等,有望成为细分领域的领导者。香港市场投资者可以关注同仁堂科技,该公司 PE 目前只有 6x 左右,受惠于品
牌公司经营稳定,以目前股价计算过去三年的股息收益率都达到约 8%,长期价值显现。
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医药行业 2009 年投资策略:2008 年 12 月 19 日
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