食品饮料业2006年2季度投资策略（PDF 12）.pdf

2006年4月17日行业研究策略报告
朱卫华
食品饮料业 2006 年 2 季度投资策略 86-755-82943101

黄珺
86-755-82943241
破开樊篱,提高估值水平
非周期性消费品食品饮料中性(维持)

五粮液 1 季度的业绩表现是目前比较关注的焦点,我们做了两种假说的分析; 上证指数:
本文还比较了伊利与蒙牛的利润率指标的差异。
行业规模(亿元)
z 我们认为食品饮料业龙头公司本季度的投资机会在于估值水平的提高。估值占比%
股票家数 56
水平提高得益于一是整体市场环境的好转;二是外资购并频仍引发投资者对总市值
本土定价权的重新思考。我们认为估值水平高低应与业绩增长挂钩,业绩年流通市值
重点公司
增长 30%以上的公司应该给予至少 25 倍 PE 的估值水平(即 PEG 指标小于
1),而不应该按照静态比较方法向看齐。我们在《食
品饮料业月报-05 年业绩大起底,产品“锐度”决高下》中提出,什么公司市场走势
业绩年增长能保持在 30%以上?是产品“锐度”强的公司,如茅台、张裕、
第一食品(石库门上海老酒)、泸州老窖等。
z 今年 1-2 月份数据显示,食品饮料行业又是一个开门红。茅台、张裕、双
汇在较高的利润基础上继续保持业绩的高速增长,泸州老窖、山西汾酒由于
业绩基数较小,增长速度更是惊人。五粮液集团数据无太大惊奇,但我们还
不能凭此就对上市公司业绩下任何结语,一切要等到 1 季报来揭晓。
资料来源:招商证券
z 依据我们的模型,行业龙头的企业价值由高到低排序应该是:高端化阳型公

司>大众化阳型公司>阴型公司,并购这些企业也相应分为上、中、下三策, 相关研究
当阴型龙头公司收购兼并的成本被大幅抬高时,再进行收购就未必是个合算成都糖酒会见闻录-张裕泸州老窖
山西汾酒五粮液 3/30/2006
的交易,如啤酒行业;而在阳型龙头公司价格便宜时不收,也是不对的,如
食品饮料业月报-05 年业绩大起
卡斯特放弃张裕集团的股权。底,产品“锐度”决高下 2/22/2006
食品饮料行业 2006 年投资策略报告
-以大思维指导投资 12/15/2005
食品饮料业图谱 8/10/2005
重点公司主要财务指标
重点公司 EPS05 EPS06E EPS07E EPS08E PE05 PE06E PE07E PE08E 最新价投资评级变化
贵州茅台 强烈推荐-A Ù
伊利股份 强烈推荐-A Ù
张裕 A 推荐-A Ù
双汇发展 18 强烈推荐-A Ù
五粮液 17 推荐-A Ù
燕京啤酒 26 中性-A Ù
青岛啤酒 中性-A Ù
光明乳业 18 中性-A Ù
行业研究



一、理论研究之演进:并购的上中下策
达能增持光明乳业、英博 10 倍 PB 收购雪津等事件,让我们不得不对食品饮料类公司
如何估值的问题作进一步思考。
《食品饮料业图谱》报告里我们确定了食品饮料业研究的总体框架,按“销售半径大
小”与“走高端或大众化”两项指标将整个行业分为三类;在《食品饮料业 2006 年投资策
略报告》之模型延伸中,我们顺带提到,我们的模型还可以评判品牌价值,即“销售半径
越大,品牌价值性越高;定位越高端,品牌价值性越高”(当然,品牌运营时间、销售额、
利润、ROE 等指标也都是重要评测要素),我们认为行业龙头的品牌价值由高到低排序应
该是:高端化阳型公司>大众化阳型公司>阴型公司,而在阴型公司里,高端产品市场占有
率大的公司