国信证券-2009年石油石化行业.pdf

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行业深度报告
石油行业
石化行业 2009 年投资策略谨慎推荐
石油化工行业(维持评级)
2008 年 12 月 9 日
石化行业首席分析师:李晨年度投资策略
电话:021-68866252
E-mail:lichen@
按下葫芦浮起了瓢
石化行业助理分析师:严蓓娜
电话:
021-68866253 z 油价已经处于底部,回暖尚需时日
E-mail:yanbn@
油价不断创出新低,从调整后的历史油价分布看,40 美元将会是油价的坚

实底部。供给方面 OPEC 减产仅能在经济回暖时对市场有效;需求方面,
近 1 年收益率比较技术进步和生活方式的改变造成的需求下滑影响仍然较小,价格效应将部分
40% 中国石化抵消收入下滑的负面作用,但油价回暖还需要时间。
中国石油
20%
上证综合指数 z 上游盈利面临挑战
0%
-20% 由于石油公司的上游成本在 5 年内上升了将近 1 倍,当油价接近 40 美元之
-40% 时,上游盈利面临巨大挑战。公司业绩将会持续分化,中石油依靠较低成本
-60% 可以获得一定盈利能力,而中石化上游压力较大。从价征收的资源税在低油
-80% 价下的绝对影响将被缩小。
Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 z 炼油板块量缩利升,价格机制利好程度有限
资料来源:国信证券经济研究所
成品油需求受到宏观经济下滑而收缩,但受投资拉动未来预期出现反弹。期
待中的新价格机制很可能还是新瓶装老酒,成本加成的方法与 06 年 3 月的
相关研究报告:
试行版本无本质上的区别,只是将炼油稳定盈利的油价区间上调到 80 美元
《转机已现》以上。新机制虽然提高了石油公司整体的安全边际,但是没有改变炼油板块
——08 年 4 月 7 日
《春夜喜雨》在高油价区间盈利下滑甚至亏损的宿命。
——08 年 4 月 21 日
《打造石油方舟——保障国家利益的战略选择》 z 石化周期步入冬季,但是负面影响不足惧
——08 年 5 月 6 日
《趋势比时点更重要》近期众多石化产品价格下降幅度历史罕见,我们认为这是一个下滑周期的开
——08 年 5 月 22 日始,严峻程度可能超过前两次石化周期。谨慎预测中国石油和中国石化的化
《透视能源的危与机》
——08 年 6 月 26 日工业务的亏损将在 50-100 亿元左右,对于公司的业绩负面影响在 -
《油价傲临 PEAKS》
——08 年 7 月 8 日 元左右,负面影响不足惧。
《不“悲”不“亢”》
——08 年 10 月 14 日 z 价格改革提高安全边际,销售限价与化工周期负面影响浮出水面
中石油炼油盈利的上升无法对冲上游与化工部门利润的下滑,但仍有一定的
安全边际。中石化在中间油价阶段的业绩被熨平,但低价与高价油价区间缺
乏防御性,虽然新机制能带来一定利好,但是最高销售限价削减了销售的盈
独立性声明:
利空间、石化周期下滑又造成潜在减利因素。总体感觉是“按下葫芦浮起了

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 瓢”,定价机制暂时把炼油亏损的葫芦按下水面(没有从根本上解决),但是
分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断
并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何销售限价与化工周期的负面影响又将浮现出来。
第三方的授意、影响,特此声明。

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧
行业深度研究 2
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目录
油价接近底部,解冻尚需时日............................................................ 4
油价冰点解冻尚需时日................................................................ 4
OECD需求下降速度有所放缓...................................................... 4
能源效率提高有限....................................................................... 5
中国需求初现放缓................................................................