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长城证券有限责任公司煤炭行业行业研究
GREATWALL SECURITIES
2009 年 9 月 7 日


ROE 下滑,等待趋势预期再次向好分析师
赖礼辉
-煤炭行业 2009 年半年报综述
(86-10) 88366060-8877

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要点:
上半年煤炭上市企业业绩表现较好,但与市场预期有些差距。在 6
投资评级:谨慎推荐(维持)
月-7 月底的煤炭板块行情中,市场做多的热情来自于对煤炭上市企
业半年报较好的憧憬,以及资产注入等题材。但已公布的半年报真
正超预期的公司没有几个。尽管煤炭上市企业上半年收入和利润整
体趋势是增长的,且成长性好于整个 A 股市场平均水平,但由于很重点公司业绩及评级
多企业上半年因安全生产费会计政策调整对业绩的负面影响超出了名称 09EPS 09PE PB 投资评级
预期,实际业绩增长并没有市场所预期的那么乐观。由于会计政策中国神华 推荐
的来回变更,煤炭企业业绩难以环比,扰乱了市场对煤炭行业趋势西山煤电 推荐
向好的预期。8 月份以来,煤炭板块调整幅度远大于大盘跌幅,趋中煤能源 推荐
势没有预期明朗,应该是导致下跌的主要原因之一。盘江股份 推荐
平煤股份 谨慎推荐

如果说以利润增长表示的成长性还差强人意的话,体现煤炭企业盈行业表现
利能力的指标上半年则没有明显改善,甚至出现显著下滑,大部分
煤炭企业上半年的煤炭业务毛利率和 ROE 同比下滑。08 年形成的行
业周期高点短期内难以逾越。
经过前期的调整之后,目前整个板块如果看市盈率估值,又重新进
入了相对整个 A 股市场的折价区间,尽管折价幅度不大。若看市净
率,则煤炭板块的估值高于整个 A 股市场。但我们认为,由于目前
煤炭板块以及整个煤炭行业的净资产收益率(ROE)处于周期的高点,
也远高于整个工业行业和 A 股所有企业的均值,在市盈率不算高的
情况下,较高的 ROE 可以支撑煤炭股获得相对较高的 PB。总体来说, 近期报告
目前的煤炭股估值上没有太多优势,也不存在压力。我们还是坚持,

只有当市场对整个经济体重新回到前期较乐观的预期之后,煤炭股
才会有强于大盘的走势。
我们更倾向于认为目前的经济基本面总体趋势还是向好,7 月份地
产不太好的新开工投资数据在未来的几个月内可能逐步改善,四季
度呈现在市场面前的会是一个更加明朗的宏观面。届时市场做多煤
炭股的热情有望再次燃起,因此,现在可以适当布局煤炭股的下一
波行情了。但鉴于短期大盘走势的不明朗,维持行业“谨慎推荐”
评级。个股的选择上,依然建议煤炭产销量增长较确定的企业,如
西山煤电、盘江股份、国投新集和中国神华等,短期还可以关注整
体上市或资产收购预期强烈的开滦股份和国阳新能。
独立声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。
长城证券有限责任公司
GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 煤炭行业2009年半年报综述

半年报综述
目录
市场综述:半年度业绩未如预期乐观市场已有反应.......................... 1
半年报部分解释 8 月份的下跌.......................................... 1
未来行情有待市场对宏观面预期重新向好............................... 1
半年报汇总:保持成长,但 ROE 回落........................................ 1
收入成长性:全部 A 股<煤炭上市企业≤煤炭行业....................... 1
利润成长性:全部 A 股< 煤炭上市企业< 煤炭行业................... 3
盈利能力:毛利率和资产收益率普遍下降............................... 3
偿债能力:现金充沛,负债率低(煤炭上市企业< 煤炭行业<整个 A 股) 6
当前估值:PE 合理,高 ROE 支撑高 PB .................................. 7
投资策略:重点关注成