从宏观领先指标和部分同步指标分析.doc

上交所国债指数走势资料来源:wind交易所债券市场周报(-)研究员:徐虹电话:0411-39673225网址:箱:xuhong@请务必阅读免责条款市场有风险·,从宏观领先指标和部分同步指标分析,中国经济已经基本趋稳,尽管复苏之路仍将充满波折,但最坏的时刻即将过去。2. 资金面受到期资金量和信贷猛增的双重压力,央行本周公开市场操作继续净回笼,目的在于平抑资金量的波动。货币市场利率全面下行,资金成本仍然较低。债券市场一级市场方面,地方政府债券发行备受关注,但市场环境的变化和其自身问题导致招标利率逐步走高。二级市场,由于本周后半周出炉经济数据,导致前半周交投轻淡。可转债受股市走势影响较大,偏股型转债本周表现较好,但转债市场风险也在不断积累。,但我们认为复苏之路仍将充满波折,只是最坏的时刻可能即将过去。未来经济企稳回升,中,升息周期的开始也是债市拐点的到来。不过从一季度的数据我们还不能断定拐点发生的时间。二季度的债市空间更多取决于央行的货币政策(降息和降低存款准备金率)。个人投资者可关注票息较高的含权债如08奈伦债、08长兴债,并且关注股市震荡时期交易所流动性较好的08江铜债低等级信用债的交易性机会。宏观面从宏观领先指标和部分同步指标分析,中国经济已经基本趋稳,尽管复苏之路仍将充满波折,但最坏的时刻即将过去。2008年第四季度和2009年第一季度应当是这一轮周期的阶段性底部。随着政府积极的财政刺激政策的到位,以及迅速启动的城市化投资进程,使得2009年很可能即将迎来一个十分强劲的总需求的恢复过程,可能首先是环比的迅速改善,随后是同比的迅速改善。(一)宏观经济出现企稳苗头,经济最困难时期即将过去初步核算,一季度国内生产总值65745亿元,按可比价格计算,%,。其中,第一产业增加值4700亿元,%;第二产业增加值31968亿元,%;第三产业增加值29077亿元,%。此前公布的2008年全年国内生产总值300670亿元,%。分季度看,%,%,%,%。从同比增幅的下降幅度来说,今年一季度已经开始明显收窄。而从体现经济环比走势的环比折年率数据来看,去年四季度该数据为1%,今年一季度已经达到6%,有较大幅度的上升。扩大内需、促进经济平稳较快发展的一揽子计划已初见成效,经济运行出现积极变化,形势比预料的好。信贷增长、工业增加值、PMI(制造业采购经理指数)等先行指标也已显示出经济企稳的苗头。从货币供应量上看,M1同比与M2同比均出现显著回升,且二者剪刀差缩小,说明前期存款定期化的倾向已开始缓解,实体经济活力增强。图1:先行指标走势资料来源:wind,大通证券研发中心图2:M1、M2同比走势资料来源:wind,大通证券研发中心(二)CPI、PPI同比继续回落,但CPI同比、PPI环比降幅缩窄国家统计局最新公布的数据显示,居民消费价格同比下降,工业品出厂价格环比降幅缩小。一季度,%(%,%);%,环比降幅逐月缩小,%,%,%。%,环比降幅逐月缩小,%,%,%。由于一季度的物价指数走势符合市场之前的预期,因此,对债市难以构成实质性利好。未来债市空间更多取决于央行的政策。不过,CPI同比降幅减小,央行为遏制通货紧缩降息或降低存款准备金率的动力降低。图3:CPI、PPI同比资料来源:wind,大通证券研发中心资金面本周央行净回笼资金180亿元,较前一周的800亿元回笼力度大幅减弱。央行改变了前几周的净投放操作,连续两周实施净回笼,一方面近期到期资金量较大,同时最新的经济数据显示,一季度商业银行新增信贷量不断激增,部分资金可能滞留银行间市场,间接造成市场流动性过剩。我们的宏观分析师认为,CPI同比降幅减小,央行近期为遏制通货紧缩降息或降低存款准备金率的动力降低。由于前三月新增信贷激增,已达到全年计划新增信贷量的90%,新增信贷所派生的活期存款增加了市场流动性,对此央行已经开始关注新增信贷的投向、质量、风险控制等一系列问题,预计4月新增信贷增长势头将放缓。近期央行加大了公开市场回笼资金的力度,说明在到期资金充裕、贷款派生存款增长的情况下,央行更希望市场流动性能够保持稳定,实际上针对市场短期流动性过剩,央行的公开市