钢铁行业：供大于求，限产对冲.docx

概要供需两旺:需求创历史新高供大于求:库存较快升高限产对冲:唐山限产力度大时间短行业中性评级风险提示2 %,建材以螺纹为代表同比增17%。地产投资很好,%。,。图1 我国钢材消费与房地产最相关 图2 地产施工面积与螺纹钢消费关系35%30%25%20%15%10%5%0%地产建安投资实际增速粗钢实际消费增速35%30%25%20%15%10%5%房地产施工面积增速 螺纹钢消费增速-5%2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018-15%资料来源:Wind,Mysteel,国家统计局-10%,30%-5%2002 2006 2010 2014 2018-10%,同时叠加了今年不错的新开工,需求共振。今年前5个月螺纹钢表观消费同比增17%。我们估计建筑用钢基本占了今年全部增量。图3 施工面积与螺纹钢消费 图4 地产投资及新开工增速3000螺纹单月表观消费量(万吨,左轴)施工面积累计(亿平米,右轴)100 房地产开发投资:建筑工程:累计同比80% 房屋新开工面积:累计同比25002000**********8060%6040%4020%200%房地产开发投资:其他费用:累计同比0 0Feb-06 Feb-09 Feb-12 Feb-资料来源:Wind,Mysteel,国家统计局,15 Feb-184Mar-02 Mar-06 Mar-10 Mar-14 Mar-18-20%,以唐山为主的限产(供给侧)是盈利的主线。螺纹钢价利与唐山限产高度一致。图5 唐山限产与螺纹价格关系 图6 唐山限产与螺纹盈利关系46004100360031002600天津螺纹20mm(元/吨,左轴)唐山高炉产能利用率(%,右轴)145088 125078 105085068 65058 45025048 50 天津螺纹20mm毛利(元/吨,左轴)唐山高炉产能利用率(%,右轴)8878685848Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul资料来源:Wind,Mysteel,海通证券210038-18Jan-19(150J)ul-16 Jan-17Jul-17 Jan-18Jul-18 Jan-19(350) 38研究所5 ,且我们认为主要在上半年完成。19H1的100城土地成交同比下降约8%,环比下降约20%。地产政策偏紧。我们预计下半年可以看到较明显的地产新开工同比负增长,基建和制造业投资增速波动不大。图7 2019年棚改计划套数减半棚改套数(万套,左轴)图8 土地成交与房屋新开工关系700600500400300200占商品房销售面积比(右轴)25%20%15%10%5%80%60%40%20%0%房屋新开工面积:累计同比100城:成交土地规划建筑面积:累计同比1002013201420**********资料来源:Wind,海通证券研究所00%0182019E6Feb-09Feb-11Feb-13Feb-15Feb-17Feb-19-20%-40%。我们预计今年全部制造业用钢负增长,或略有持平。图9 制造业收入仍在下降途中 图10 下游制造业原料库存去化情况制造业:利润总额:累计同比(%,左轴)制造业:营业收入:累计同比(%,右轴)25 1615 125 820%15%10%5%6行业产成品库存同比6行业原料半成品库存同比b-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb(5F)eb-17 Aug-17 Feb-18 Aug-18 Feb-194 0%Fe-19(15)0 -5%资料来源:Wind,海通证券研究所7 ,库存提前见底。重点钢企库存和社会钢材库存同比转正。80%60%40%20%0%35城螺纹库存同比五大钢材品种合计同比-20%-40%Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19图11 重点钢企旬库存增速 图12 社会钢材库存25%15%5%2016 2017 2018 2019-5%10-Jan10-Mar10-May1