螺纹钢期货分析.ppt

积厚风,起大翼 ——寻找政策的确定性
胡皓
2010年6月11日
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P1
第一部分
我们的结论
本报告的主要内容
本报告的创新点
行业的基本判断和投资建议
摘要
综述篇
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本报告的主要内容
出发点:被抛弃的钢铁行业——快涨快跌,很难赚到钱
盈利变化快,波动大,预测EPS难度较大
流动性好,盘子大,容易降仓位
逻辑链:本篇报告的思考方式
近期钢铁的盈利模式和投资逻辑
产业联动——需求的短期变化(两元矿价带来的成本差异和成本相对固定)引起的盈利波动
矿价一元之后的盈利模式和投资逻辑将发生变化
抛弃小周期的投资,寻找行业周期性及其它机会
主要考虑在行业周期(即供需周期)中的位置及其投资策略
数据支持:供需关系和盈利的计算过程
政策确定性的重要性
结论:一个大的行业性投资机会,三个主题性投资机会
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本报告的几个新意
供需讨论
打击囤地、保障性住房分别影响需求5000、2000万吨,共影响7000万吨需求
根据09年大中型企业的“产量/成本”绘制该时刻的供给曲线,以此讨论价格对钢厂减产的影响
周期方面
钢铁的产业联动属于成本和需求在联动时出现了时间上的错位,时间跨度为3个月左右,远小于5到10年行业周期
针对行业周期,重要的不是PE,而是趋势。PB低不是涨的理由,而是补涨的理由
02年以来,“库存/产量”与毛利率的周期高度吻合,同时行业正进入盈利的最低点——正在或即将进入最佳投资期
若打击囤地、保障性住房等相关政策得到强势执行,钢铁将确信进入一个新的行业周期
执行力方面
通过对“以往的执行情况”、“对经济的影响”、“冲破阻力的难度”等方面的定量假设,对政策执行力度的确定性进行了分析
矿石方面
矿价一元化后,对钢铁行业的担心不是盈利,担心的是其应对策略和相关的执行力
投资方面
区域投资的考量因素:1)对总体经济发展、调整的影响力;2)历史有无同性质的成功案例
耐火材料行业4个投资关键点:受益钢铁结构升级、成长性、环保节能和向服务类公司的转变
除非出现并购的主题性投资,钢铁并购的投资机会主要以集团内部整合带来的机会为主
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供需
基本判断和投资建议
增持评级
盈利
投资
钢材供给的确定性与需求的政策决定论
周期理论
钢铁的存货周期即供需大周期、行业周期的情况
矿石机制改变毛利率运行趋势
选股思路一
选股思路二
...
结构升级
行业并购
区域投资
需求拉动
选股思路三
选股思路四
分析内容一
分析内容二
分析内容三
寻找确定性
估值
四个主题
PB?
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第二部分
一切取决于政策的执行力度
摘要
数据篇
政策执行力至少影响7000万吨需求
若政策执行50%,行业供过于求
若政策执行50%,行业性亏损
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结论:政策执行50%,行业供过于求
供给
-
考虑到无效产能,-
国内需求
由于保障性住房的原因,建筑行业需求将增加1100万吨左右
假设政策执行力度50%左右
机械、汽车、石油增速由15%下调至10%
造船需求增速上调至10%(原来为0)
铁道、集装箱由0下调至-5%

净出口
由1800万吨上调至3000万吨
库存
市场库存较目前水平增加340万吨
年份
2006
2007
2008
2009
2010E
建筑
21777
25600
23200
30500
35294
YOY
%
%
-%
%
%
其中:工业、城市住房及建筑
16477
20200
17800
19200
24594
YOY
%
-%
%
%
基建投资
4700
4700
4600
10400
9700
YOY
%
-%
%
-%
农村住房及建筑
600
700
800
900
1000
YOY