螺纹钢期货分析.ppt

积厚风,起大翼——寻找政策的确定性胡皓 2010 年6月11日 P2 第一部分我们的结论我们的结论–本报告的主要内容–本报告的创新点–行业的基本判断和投资建议摘要综述篇综述篇 P3本报告的主要内容?出发点:被抛弃的钢铁行业——快涨快跌,很难赚到钱–盈利变化快,波动大,预测 EPS 难度较大–流动性好,盘子大,容易降仓位?逻辑链:本篇报告的思考方式–近期钢铁的盈利模式和投资逻辑?产业联动——需求的短期变化(两元矿价带来的成本差异和成本相对固定)引起的盈利波动–矿价一元之后的盈利模式和投资逻辑将发生变化?抛弃小周期的投资,寻找行业周期性及其它机会?主要考虑在行业周期(即供需周期)中的位置及其投资策略?数据支持:供需关系和盈利的计算过程–政策确定性的重要性?结论:一个大的行业性投资机会,三个主题性投资机会 P4本报告的几个新意?供需讨论–打击囤地、保障性住房分别影响需求 5000 、 2000 万吨,共影响 7000 万吨需求–根据 09 年大中型企业的“产量/成本”绘制该时刻的供给曲线,以此讨论价格对钢厂减产的影响?周期方面–钢铁的产业联动属于成本和需求在联动时出现了时间上的错位,时间跨度为 3个月左右,远小于5到 10 年行业周期–针对行业周期,重要的不是 PE ,而是趋势。 PB 低不是涨的理由,而是补涨的理由– 02 年以来, “库存/产量”与毛利率的周期高度吻合,同时行业正进入盈利的最低点——正在或即将进入最佳投资期–若打击囤地、保障性住房等相关政策得到强势执行,钢铁将确信进入一个新的行业周期?执行力方面–通过对“以往的执行情况”、“对经济的影响”、“冲破阻力的难度”等方面的定量假设,对政策执行力度的确定性进行了分析?矿石方面–矿价一元化后,对钢铁行业的担心不是盈利,担心的是其应对策略和相关的执行力?投资方面–区域投资的考量因素: 1)对总体经济发展、调整的影响力; 2)历史有无同性质的成功案例–耐火材料行业 4个投资关键点:受益钢铁结构升级、成长性、环保节能和向服务类公司的转变–除非出现并购的主题性投资,钢铁并购的投资机会主要以集团内部整合带来的机会为主 P5 供需基本判断和投资建议增持评级盈利投资钢材供给的确定性与需求的政策决定论?周期理论?钢铁的存货周期即供需大周期、行业周期的情况?矿石机制改变毛利率运行趋势选股思路一选股思路二... –结构升级–行业并购–区域投资–需求拉动选股思路三选股思路四分析内容一分析内容二分析内容三?寻找确定性?估值?四个主题 PB ? PB ?P6 第二部分一切取决于政策的执行力度一切取决于政策的执行力度摘要数据篇数据篇–政策执行力至少影响 7000 万吨需求–若政策执行 50% ,行业供过于求–若政策执行 50% ,行业性亏损 P7 结论:政策执行 50% ,行业供过于求?供给–维持策略报告 2010 年产能为 - 亿吨的判断不变–考虑到无效产能, 2010 年产量为 - 亿吨?国内需求–由于保障性住房的原因,建筑行业需求将增加 1100 万吨左右?假设政策执行力度 50% 左右–机械、汽车、石油增速由 15% 下调至10% –造船需求增速上调至10%( 原来为 0) –铁道、集装箱由 0下调至-5% –全年需求为 亿吨?净出口–由1800 万吨上调至3000 万吨?库存–市场库存较目前水平增加 340 万吨 % -% % % YOY 59084 52000 42970 47600 41800 全国 % % -% % % YOY 46470 37734 38724 合计-5% -% -% % % YOY 104 460 482 455 集装箱 15% % -% % % YOY 897 780 750 1448 1250 家电 10% % -% % % YOY 693 630 530 820 710 石化-5% % -% % % YOY 556 394 724 700 铁道 10% -% % % % YOY 1540 1400 1500 482 410 造船 10% % -% % % YOY 3630 3300 2400 2895 2424 汽车 10% % % % % YOY 10120 9200 8500 6273 5840 机械 %