专用设备行业：电梯行业拐点逻辑验证，投资价值显现.docx

研究源于数据目录核心观点 62019年电梯产量超预期,行业景气度拐点逻辑得到验证 6多种因素驱动国内电梯销量将进入上行阶段 7电梯销量虽依赖于地产,但相关性正在减弱 7多重因素驱动下,电梯销量有望提升 9存量电梯更新即将进入爆发期 9城轨电梯需求稳步提升,龙头企业优势明显 10棚户区改造释放电梯需求已经趋于稳定 13电梯出口数量保持平稳增长 14看好地产竣工面积回暖,传统地产电梯需求将提升 14旧楼加装电梯将开启千亿蓝海市场 16旧楼加装电梯是一项民生工程,连续两年写进政府工作报告 16加装难点逐步化解,旧楼加装电梯进入切实可行发展通道 18旧楼加装电梯是千亿级别蓝海市场 21降价对行业盈利杀伤明显,我们判断电梯价格企稳 23电梯经历大幅降价,对盈利能力杀伤明显 23电梯企业增速放缓,产能出清任重道远 25较长时间内,我国电梯市场维保逻辑还很弱 26全球电梯进入‚后市场‛时代,电梯巨头维保服务收入占比较高 26维保市场已成为全球电梯市场最大组成部分 26国际电梯巨头维保等服务收入占比较高,且盈利能力突出 27国内维保空间巨大,本土电梯企业维保业务不尽人意 28我国维保潜在市场空间巨大 28多重原因所致,本土电梯企业维保业务难言出色 29较长时间内,维保难成为本土电梯企业主要利润来源 31投资建议 32风险提示 32图表目录图表1: 2019年6月电梯、% 6图表2: 2019年1-6月电梯、% 6图表3: 2019年房屋施工面积累计同比增速持续走高 7图表4: 电梯销量与房地产景气度密切相关 7图表5: 1999-2017年电梯销量与房屋新开工面积确定系数R2= 8图表6: 1999-2017年电梯销量与房屋竣工面积确定系数R2= 8图表7: 1999-2012年电梯销量与房屋新开工面积相关性很强 8图表8: 2013-2017年电梯销量与房屋新开工面积相关性很弱 8图表9: 1999-2012年电梯销量与房屋竣工面积相关性很强 9图表10: 2013-2017年电梯销量与房屋竣工面积相关性很弱 9图表11: 地产竣工面积电梯配置比例稳步提升 9图表12: 传统地产外的电梯需求市场占比达到了40% 9图表13: 2006-2020年电梯更新需求预测敏感性分析(单位:万台) 10图表14: 我国电梯更新处在加速上升通道 10图表15: 2018年各城市轨道交通运营线路统计汇总表 11图表16: 2018-2020年我国城市轨道交通电梯需求测算 12图表17: 2018年内资电梯品牌多次中标国内城市轨道交通电梯招标项目 13图表18: 2018-2020年保障房电梯需求可达5万台/年 14图表19: 2014年以来我国电梯出口进入低增速阶段 14图表20: 2020我国电梯出口有望突破9万台 14图表21: 2018-2020年我国传统地产电梯需求测算 15图表22: 2019-2020国内电梯需求量提升明显(万台) 16图表23: 我国人口老龄化趋势明显 16图表24: 各地纷纷出台关于旧楼加装电梯政策 18图表25: 各地纷纷出台旧楼加装电梯补贴政策 19图表26: 部分地区旧楼加装电梯费用分摊比例 20图表27: 旧楼加装电梯流程繁多 20图表28: 各地推进旧楼加装电梯流程简化 21图表29: 预计2017-% 21图表30: 我国旧楼加装电梯市场空间超过5000亿元 22图表31: 2018-2020年旧楼加装电梯测算(万台) 22图表32: 2019-2020年我国电梯行业总需求提升明显(含旧楼加装电梯,单位:万台) 23图表33: 2015年以来康力电梯销售均价呈下降趋势 23图表34: % 24图表35: % 24图表36: A股三家电梯企业电梯均价较2015年的变化量 24图表37: 电梯价格下降对具体企业利润影响分析 24图表38: 2015-2018电梯行业营业收入呈下行趋势 25图表39: 2015-2018年电梯行业利润总额持续下行 25图表40: 电梯行业亏损企业数呈现增长趋势 25图表41: 电梯行业企业数量增速放缓 26图表42: 电梯维保项目个数众多 27图表43: 全球维保和更新改造市场占比超过60%(2012) 27图表44: 27图表45: 2017/2018年通力电梯服务收入(维保+改造)占比达到47% 27图表46: 28图表47: 2017年迅达电梯服