第八章收益分配管理本章要点股利政策的基本理论股利分配政策与内部筹资影响公司选择股利政策的因素股利的发放股票股利与股票分割1股利政策理论的重点,主要在探讨股利政策是否会影响公司价值。一、利润管理 股利政策的基本理论股利无关论:前者以米勒(Miller)和莫迪格莱尼(Modigliani)为首,主张股利政策不会影响公司价值。股利相关论:后者主张股利政策会影响公司价值,知名学者主要有戈登(Gordon)杜兰德(Durand)及林特纳(Linterner)等人。21961年,著名的经济学家米勒和莫迪格里亚尼发表了一篇著名的论文:“股利政策、增长和股票价值”。在文章中,他们提出了股利无关论。该理论认为:在完善的资本市场环境中,股利支付数额不会影响公司价值,公司的价值只依赖于其基本盈利能力和经营风险。后来,人们把其理论称之为MM理论。(一)股利政策无关论3MM理论是在无所得税、无摩擦资本市场及其他完美性的前提下导出的。在这些前提下,MM理论认为股利政策并不会影响公司价值,任何一种股利政策所产生的效果都可以由其他形式的融资取代。如果公司不按照股东的意愿来发放股利,股东也可以自制股利。4在MM以外,戈登、杜兰德及林特纳等人认为公司的股利政策会影响公司的价值。MM理论认为:完善资本市场的观点没有考虑资本市场的缺陷,现实生活中不存在无关论提出的假设前提,当逐一放宽MM无关论的假设时,股利政策就可能对公司价值产生某种程度的影响。——“在手之鸟”——股利发放存在税收上不利之处,资本利得对股东而言更为有利。——股利支付可以减少经理人与股东之间的利益冲突引起的高额代理成本,可以作为实现公司价值最大化的策略。(二)股利政策相关论5(一)法律因素二、(二),债务合同对公司发放现金股利都有限制其支付程度的条款,这是为了防止公司过多发放股利,影响其偿债能力,增加债务风险。这种限制条款包括:1)对发放现金股利时公司的流动比率、速动比率、已获利息倍数等重要财务指标有最低数额的限制。2)如果公司同时发行优先股,优先股会对公司普通股股利的发放有所限制。3)未来股息的发放不能动用签订贷款协议之前的留存利润,而只能用协议签订以后的新增收益来支付。(三)合同因素8(四)股东因素(五)、收益分配的原则10
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