企业社会责任对非效率投资的影响—基于随机前沿分析方法.doc

企业社会责任对非效率投资的影响
——基于随机前沿分析方法
谢赤杨茂勇
【内容提要】本文以2009~2011年沪深两市披露企业社会责任报告的上市公司为研究样本,采用随机前沿分析方法实证研究了企业社会责任与非效率投资之间的关系。结果表明,企业社会责任表现越好,外部融资缺口越小,企业非效率投资越低。文章的结论对于资本市场的完善和各利益相关者的利益保护具有启示作用。同时,也对提高企业的投资效率具有参考价值。
【关键词】企业社会责任非效率投资随机前沿分析
一、引言
近年来,随着相关政策指引(深圳证券交易所《上市公司社会责任指引》(2006)、上海证券交易所《关于加强上市公司社会责任承担工作暨发布的通知》(2008)、国资委《关于中央企业履行社会责任的指导意见》(2008)的发布,以及深交所和上交所的分别表态(“上市公司重组再融资将与社会责任挂钩”、“鼓励投资者回避缺乏社会责任公司”等),学术界也开始关注企业社会责任与融资约束之间的关系[1,2]。其中,企业社会责任(Corporate Social Responsibility,CSR),主要是指企业在追求自身利益发展的同时,应当承担的对各个利益相关者的责任,其中包含经济责任、法律责任和道德责任以及慈善责任。融资约束(Financing Constraints)是指在资本市场不完善的情况下,由于信息不对称等因素导致企业内外部融资成本之间存在较大差异,企业无法支付过高的外部融资成本导致融资不足,使得企业投资低于最优水平。毫无疑问,融资约束程度的高低将对企业发展起到至关重要的作用。
鉴于中国在经济快速发展时期,由于信息不对称等因素的存在使得企业投资效率一直以来都不容乐观,非效率投资现象相当普遍。同时,由于中国的资本市场尚不成熟,投资者保护体系尚不健全,财务会计信息容易被操控难以准确反映企业的真实情况,其发挥的治理作用非常有限。就现有文献来看,少有学者探讨企业社会责任对非效率投资的影响,关于二者之间关系的实证研究则更少。因此,本文试图从融资约束的角度出发,实证考察企业社会责任的履行及其信息的披露对非效率投资的影响。
二、理论分析与研究假设
(一)企业社会责任经济后果的研究
20世纪80年代,学术界开始重视企业社会责任的经济后果,这方面的研究主要集中在CSR对财务业绩以及企业价值的影响上。学者们认为,满足关键利益相关者的隐性需求能够提高企业声誉,进而对企业财务业绩产生积极影响[3,4]。黄和利恩(Huang and Lien)指出,即使对于有较好形象的企业来说,CSR和企业业绩之间也存在正相关关系[5]。随着社会各界人士对企业社会责任重视程度的不断提高,很多学者研究认为企业承担社会责任会提高企业价值,有助于企业形成可持续的竞争优势。[6~8]。
随着企业社会责任影响的不断扩大,许多学者开始对企业社会责任影响企业业绩和价值的途径进行探索。企业社会责任影响企业价值的一个重要途径就是通过提高企业声誉,使企业更加容易获得资金或者能以更低的成本获得资金。朱松指出,较好地履行企业社会责任能够给投资者一个稳定的、乐观的未来盈利预期,使他们相信企业盈利具有更好的持续性[9]。达利瓦(Dhaliwal)等研究发现,企业披露企业社会责任报告能够显著降低资本成本,吸引更多机构投资者和分析师的跟踪,并