第06章 证券价格及其敏感性教学案例.ppt

第06章 证券价格及其敏感性教学案例.ppt第五讲证券价格及其敏感性如何给固定收益债券定价?固定收益债券与利率有何关系?如何测度固定收益证券价格对利率的敏感性?2006-10-311参考书本讲义的Excel注解Sundaresan:固定收入证券市场及其衍生产品,第2版,第4章。北京大学出版社。Brigham等:财务管理基础,第9版,第9章,中信出版社。2006-10-312目录价值的含义影响证券价值的两个因素:预期回报和回报的波动性固定收益证券定价债券市场价值与利率的关系固定收益证券的利率敏感性尺度:久期和凸性2006-10-313证券定值马克思说:证券的“市场价值,会随着它们有权索取的收益的大小和可靠程度而发生变化”…这种证券的市场价值部分地有投机的性质,因为它不是由现实的收入决定的,而是由预期得到的、预先计算的收入决定的”;如果“现实资本的增值率不变,或…年收益已经由法律规定,并且有充分保证,那么,这种证券的价格的涨落就和利率成反比”。“在货币市场紧迫时,这种证券的价格会双重跌落;第一,因为利率提高,第二,因为有大量证券投入市场,以便变为现实货币”。-资本论,卷3,530页。这段话说明了包括股票在内的证券的定价要素,以及投资证券的风险。决定证券价格的因素:证券的预期收益流,收益的稳定性或风险,市场利率。2006-10-315证券的预期回报和波动性证券的回报即投资总收入与投资额之差:回报率rateofreturn=(收入-投资)/投资非固定收益证券的预期回报率用概率做权数的平均投资回报:固定收益证券的预期回报固定收益证券在持有期内的预期回报是固定的,等于到期收益率或持有期收益率。这类证券如在到期前出售,则其最后一期的回报是不确定的。证券回报的波动性是证券实际回报偏离预期回报的程度,即投资证券的风险测量证券波动性的尺度是证券回报率的方差2和标准差投资回报的方差或标准差越大,该项投资的风险越大。2006-10-316两个公司股票在未来各种情景下的预期回报和回报波动率A公司的预期回报高,但是收入可靠性低,即风险更大;B公司的预期回报低,但风险较小。2006-10-317发达市场的主要债券种类国债中央政府发行的债券,有主权风险,即国家拒付债务的风险。抵押债券mortgagebonds以公司的一定资产做偿债担保的债券。公司破产,债券持有人可以通过强行出售这些资产来实现自己对公司的要求权(债权)。信用债券debentures无担保债券,债券持有人没有针对公司特定财产的留置权(扣押然后自行处置的权利)。债权人的要求权仅仅受公司未充当担保品的财产保护。信用强的公司通常发行这种债券。信用弱的公司在担保品用完时也高利发行这种债券。次级信用债券subordinateddebentures债券持有人对公司财产要求权的级别,在公司破产时,低于或次于高级债务seniordebt(如银行贷款和其他短期债务)。开发债券developmentbonds和污染控制债券pollutioncontrolbands发达国家的地方政府为发展工业增加就业和控制污染而发行的债券。如美国州政府的产业开发署发行开发债券,然后将所筹的资金低利转贷给一家企业,让其扩大生产以便增加就业。地方政府的污染控制署发行债券,然后将资金低利转贷给电厂或汽车制造厂,以便让其控制污染。这类债券一般免税。已保险市政债券美国市政府发行的由保险公司做保证人的债券。市政府违约时,保险公司负责偿还债权人本息。因为风险较低,所以这类债券的利率较低。2006-10-318暗含选择权(期权)债券可赎回债券Callablebonds可赎回债券内含债务人的买回债券选择权(期权),债务人在一定的条件下可以选择是否按一定的价格买回(赎回)自己发行的债券。在利率下降,债券价格上升时,债务人可以提前赎回自己发行的债券,以便用更低利率融资。债务人为取得的这一权利付出的费用,即赎回溢价。赎回溢价一般为一年票面利息,其后逐渐下降。例如,假定面值1000元,息票率为10%,期限10年的可赎回债券,第一年赎回时的价格是￥1000+100*(10/10)=￥1100,第二年(剩余9年)赎回的价格是￥1000+100*(9/10)=￥1090。可赎回债券一般都有赎回延迟期。延迟期内债券不可赎回,时间通常在发行后的1-5年内。2006-10-319暗含选择权(期权)的证券-续可转换证券convertiblesecurities是一种债券或优先股。证券持有人可以在特定的条件和条款下,选择是否将企业的债券或优先股转换为企业的普通股。转换价格conversionprice是债券面值与可得股数的比例,一般高于当前公司股票市场价格的20-30%左右。转换价格=债券面值/可得股份数=￥1000/100=￥10可转换证券转换率conversionratio是债券面值与转换价格的比率转换率=