摘要2资料来源:wind,天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明19年信用卡不良率上升原因1)16-18过快扩张,门槛降低。如浦发16年信用卡贷款增速达到140,17年依然有57;平安在17、18年信用卡贷款增速在50以上。前期高速扩张或以风控让步为前提,带来后期的不良暴露。2)18年以来经济处于下行趋势。3)18年P2P平台大量暴雷,引发共债风险。4月末逾期率下降,三四季度资产质量有望改善疫情后期(4月末)信用卡ABS逾期率开始下降。一季度信用卡业务受到冲击较大,且由于前期入催且未能回收的信用卡逾期贷款在二季度逐步进入不良,预计二季度信用卡贷款不良生成压力加大。4月末信用卡分期ABS的逾期率开始下降,由于逾期率的前瞻性,虽然不良率依然升高,但信用卡资产质量有好转趋势,随着消费复苏、经济抬升,预计三、四季度信用卡资产质量将会改善。信用卡风险传导压力不大1)房贷较为稳定,受信用卡影响较小。我国13-15年信用卡不良率曾明显上升,在此期间,按揭不良率并无显著变化,韩国也有类似情况。2)目前居民杠杆率57的水平,相对国外并不高。风险提示:全球经济危机,疫情扩散,资产质量大幅恶化;经济下行超预期等。重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/E代码名称2020-05-:券研究所图:%2006年,美国发放了6000亿美元的次级按揭贷款,%,其中约2/3的部分经过了证券化。1996-2006年,次级按揭贷款在整体按揭贷款中占比从10%左右迅速增长到20%以上。:次贷崩溃的连锁反应04-06年高度证券化的次级按揭贷款大行其道,发生违约连锁反应。:WIND,天风证券研究所图:美国所有银行贷款中不动产抵押占大头(十亿美元)100009000800070006000500040003000200010000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017工商业贷款不动产抵押借款消费贷款其他贷款和租赁2000-2007年,%%;经历了2015-2016住房按揭大扩张的中国,截至1Q20,%。杠杆率飙升住房按揭推动杠杆率升高,其在贷款总额占比,从2000年初42%,逐步升高到06-07年55%以上,彼时住房按揭贷款的体量约是消费贷款的5倍。:次贷崩溃的连锁反应次贷危机前美国居民杠杆率奇高,高点时是今天中国的2倍。-032001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-03图:次贷危机期间,%的高点 中国居民杠杆率% 美国居民杠杆率%,:次贷崩溃的连锁反应次级按揭贷款违约造成恶性循环传导到实体经济当房价下行、利率上行时,一来月供增加到其收入无法覆盖,二来房屋作为抵押物很快就不足值,需要补齐差额,否则贷款将违约,房屋进入法拍流程,价格进一步下跌。住房抵押贷款公司过多地使用CDS、CDO等工具,将持有的次级贷款打包
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