投资金融-2008年一季度投资策略(PDF 44页).pdf

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2008 年一季度投资策略
——(2007-12-31)
投资策略摘要:
‰ 2007 年中国股市牛市特征明显,上证综合指数从年初的 2675 点上涨
到 5262 点,涨幅达 %。影响 2007 年股市的两个重要因素是上市
公司业绩的超预期增长和流动性过剩。绩优股和周期性行业涨幅居前。
‰ 2008 年中国宏观经济将在调控和外部环境趋弱的背景下软着陆。我们
判断明年美国经济至少趋缓,导致世界经济减速,外部需求的下降又使
得中稳增长,但预计会受外生因素
的冲击,使其暂时加速;投资增速变数最大,估计会难以调控到位。人
民币加速升值,通胀维持高位。
‰ 国内总体市场绝对估值偏高,几乎处于历史最高位(股权风险溢价小于
0),尽管近期市场下跌,但由于国内资金成本提高,相对估值高于美
国和香港。显然目前是国内市场处于泡沫时代,负利率的环境对泡沫起
到推波助澜的作用。但比较日本和台湾泡沫破灭阶段的各因素,我们认
为国内的泡沫短期还没有破灭的迹象。此阶段基本面的因素在弱化,而
资金和情绪因素对市场走势的影响加强。考虑到流动性泛滥没有真正被
抑制,我们对 2008 年 1 季度 A 股市场走势谨慎看好。对全年走势的看
法:由于流动性因素及奥运因素,如果上半年 A 股泡沫化更严重,则
将是先涨后跌得格局。如果宏观调控上半年过紧,下半年出于对经济下
滑的忧虑,政府放松调控,则呈现相反的格局
‰ 2008 年中国宏观经济将在调控和外部环境趋弱的背景下软着陆。人民
币加速升值,通胀维持高位。因此本基金考虑本币升值、通胀背景和注
重内需的投资策略。投资主题是本币升值,内需驱动的非周期型行业,
受益于通胀的行业,以及资产注入,节能减排、医疗体制改革和奥运题
材。同时注重行业板块轮动,配置分散化和多元化。
‰ 一季度建议超配房地产、零售、食品饮料、汽车、航空、航运(干散货)、
造纸、水泥、景点酒店、医药、机械设备等行业,有色金属中的部分品
种(黄金、稀土、锡)。此外适当关注结构性品种,如可分离债、低估的
认购权证和新股申购。
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第一部分市场回顾
一、牛市特征明显,绩优股和周期性行业涨幅居前
2007年中国股市仍然是一个大牛市,上证综合指数从年初的2675点上涨到5262点,涨
%。深圳成份指数从年初的6647点上涨到17701点,涨幅超过166%。但从全年来
看,市场波动也比较剧烈,曾出现过“”、“”、“”三大转折点。市场风格出现过
蓝筹、小盘成长、题材、权重蓝筹、中小型绩优股、二三线蓝筹之间的转换。行业经历过结
构性分化:年初普涨,,到了年底消费类行业和
底部反转型行业表现优异。从整体上看,绩优股和周期性行业涨幅居前。
图1:2007年各风格指数涨幅(%)

数据来源:Wind 资讯
图2:2007年各行业涨幅

数据来源:Wind 资讯
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二、业绩超预期增长和流动性过剩是股市上涨两大推动力
影响2007年股市的两个重要因素是上市公司业绩的超预期增长和流动性过剩。股权分
置改革解除了我国证券市场发展的制度性羁绊,各方利益一致性的提升成为上市公司业绩增
长的基础。流动性过剩主要来源于持续增长的贸易顺差以及人民币加速升值预期下快速流入
的国外“热钱”,这些资金成为了推动07年股市上涨的主要因素之一。与此同时,在储蓄投资
的实际利率水平为负的情况下,股市“财富效应”强烈吸引着储户“储蓄搬家”,股市也成为流
动性泛滥的集中地。

图3:主要公司加权每股收益变动趋势图4:主要公司净资产收益率变动趋势

数据来源:Wind 资讯

图5:外汇储备变动趋势图6:基础货币变动情况

数据来源:Wind 资讯

第二部分宏观政策
上季度策略报告中,宏观方面笔者的核心观点是:1、人口红利、消费升级和城市化进
程奠定中国宏观经济长期繁荣的基础;2、由于消费不足和部分要素价格扭曲两大问题短期难
以解决,预计未来流动性过剩的局面还会继续存在。流动性激增的初期,往往由于金融窖藏
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的原因,形成资产泡沫,而没有进入实体经济。之后的阶段总需求扩展到实体经济,导致通
胀。这两点是长期趋势。