第四篇 资本结构与股利政策 第十章 资本结构决策.doc

第四篇资本结构与股利政策第十章资本结构决策
资本结构与股利政策
第四篇
第十章资本结构决策
第十一章股利政策
第十章资本结构决策
第一节杠杆分析
第二节资本结构与公司价值
第三节资本结构决定因素
学习目标
★掌握经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的基本理论与确定方法;
★了解MM理论、权衡理论、代理理论、信息不对称理论、控制权理论的基本思想;
★掌握资本结构与资本成本、公司价值的关系;
★熟悉资本结构与财务危机成本、代理成本的关系;
★掌握资本结构决策的影响因素。
第一节杠杆分析
一、杠杆分析的基本假设与符号
二、经营风险与经营杠杆(Q→EBIT)
三、财务风险与财务杠杆(EBIT→EPS)
四、公司总风险与总杠杆(Q→EPS)
一、杠杆分析的基本假设与符号
☆基本假设
(1) 公司仅销售一种产品,且价格不变;
(2) 经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范围内保持不变;
(3) 所得税税率为50%。
☆相关指标假定:
Q——产品销售数量
P——单位产品价格
V——单位变动成本
F——固定成本总额
MC=(P-V)——单位边际贡献
EBIT——息税前收益
I——利息费用
T——所得税税率
D——优先股股息
N——普通股股数
EPS——普通股每股收益
☆杠杆分析框架
图10- 1 杠杆分析框架
二、经营风险与经营杠杆
(一)经营风险
◎经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收益率带来的不确定性。
◎影响经营风险的因素
◎经营风险的衡量——经营杠杆系数
产品需求变动
产品价格变动
产品成本变动
…………
(二)经营杠杆(Q→EBIT)
经营杠杆反映销售量与息税前收益之间的关系,主要用于衡量销售量变动对息税前收益的影响。
◎经营杠杆的含义
◎经营杠杆产生的原因
Q
EBIT
经营杠杆
当销售量变动时,虽然不会改变固定成本总额,但会降低或提高单位产品的固定成本,从而提高或降低单位产品利润,使息税前利润变动率大于销售量变动率。
经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的
◎经营杠杆的计量
?? 理论计算公式:
经营杠杆系数(DOL)
——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数
?? 简化计算公式:
清晰地反映出不同销售水平上的经营杠杆系数
【例10-1】ACC公司生产A产品,现行销售量为20 000件,销售单价(已扣除税金)5元,单位变动成本3元,固定成本总额20 000元,息税前收益为20 000元。
假设销售单价及成本水平保持不变,当销售量为20 000件时,经营杠杆系数可计算如下:
【例】假设单价为50元,单位变动成本为25元,固定成本总额为100 000元,不同销售水平下的EBIT和DOL 见表10-1。
表10- 1 不同销售水平下的经营杠杆系数
03>.00
-
-
-
无穷大





-100 000
- 75 000
- 50 000
- 25 000
0
25 000
50 000
75 000
100 000
150 000
0
1 000
2 000
3 000
4 000
5 000
6 000
7 000
8 000
10 000
经营杠杆系数(DOL)
息税前收益(元)(EBIT)
销售量(件)(Q)
盈亏
平衡点
图10- 2 不同销售水平下的经营杠杆系数
◆影响经营杠杆系数的因素分析
影响经营杠杆系数的四个因素:销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。
固定成本(F)
反方向
同方向
单位变动成本(V)
单位价格(P)
同方向
反方向
销售量(Q)
与EBIT的变化方向
与DOL的变化方向
影响DOL的四个因素
经营杠杆系数(DOL)越大,经营风险越大。

经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源,它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上,是销售和成本水平的变动,引起了息税前收益的变化,而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化,也就是放大了公司的经营风险。因此,经营杠杆系数应当仅被看作是对
“潜在风险”的衡量,这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。
特别提示
三、财务风险与财务杠杆
(一)财务风险
◎财务风险也称筹资风险,是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。
◎影响财务风险的因素
◎财务风险