《股票价值的估计》PPT课件.ppt

第十章 股票价值的估计
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一、资产负债表估价法
账面价值（book value）是一种被普遍使用的估价方法，指资产负债表上列示的公司净值。
账面价值能否代表股票价格的“底线”？
账面价值是应用会计准则，将购置成本分摊到每年的结果，而股票的市值则将公司作为一个持续经营实体来考虑。
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清算价值（liquidation value）
是指公司破产后，出售资产、清偿债务以后的剩余资金，它将用来分配给股东。
如果股价低于清算价值，公司就面临被收购的危险。
用公司资产负债表中的资产减去负债得到的值称为重置成本(replacement cost)。理论上说，公司的价值应为重置成本。市场竞争会让公司的市值在重置成本上下波动。
公司的市值与重置成本的比率称为托宾q(Tobin’s q)，市值对重置成本的这一比率会趋于1。实证研究表明多数时期这个比率显然不等于1，也许是因为重置成本的观点没有考虑投资者对股票未来前景的预期。
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二、内在价值与市场价格
比较投资者预期收益率与均衡条件下的预期收益率
股票投资者期望有包括现金红利和资本利得或损失在内的收益。
ABC股票预期每股的红利E(D1)为4美元，现价P0为48美元，年底的预期价格E(P1)为52美元。
预期的持有期收益＝E(r)＝{E(D1)＋[E(P1)-P0] } /P0＝[ 4＋( 52-48 ) ]/48＝%
假定rf＝6%，E(rM)-rf＝5%，β ＝。则k值为：
k＝rf＋ [E(rM)-rf]=6%＋×5%＝12%
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比较股票内在价值与市场价格
根据一年的投资期和一年后P1＝52美元的价格的预测，内在价值为：
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，现价为50美元，。
a. 该股票的预期红利率、预期价格增长率和持有期收益率各是多少？
b. ，无风险利率为6%，市场资产组合的预期年收益率是14%，则IBX股票的应得收益率是多少？
c. IBX股票的内在价值是多少？把它和现价作比较。
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三、红利折现模型
红利折现模型的推导：
持有一期： V0=股价 D1=红利 P1=期末的股价
K为市场对该股票收益率的估计，称为市场资本率
V0=(D1+P1)/(1+k)
持有两期：
V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2
持有N期:
V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+……+(DN+PN)/(1+k）N
无限持有：
V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3 +……
这就是红利折现模型(dividend discount model, DDM)
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根据这个模型，如果股票从来不提供任何红利，这个股票就没有价值。
股票售出时对未来红利的预测将决定资本利得。
中国股市有许多上市公司就是不分红，亏损不分红，赢利了也不分红，只是一味地配股、圈钱，在这样的市场中，投资者很容易都成为投机者。
长期持有对他们来说没有什么意义，只有正值的资本利得才是追求的目标。
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四、红利固定增长模型的推导
(constant-growth DDM)：g=固定增长比率
DN = DN-1(1+g)
V0=D0(1+g)/(1+k)+D0(1+g)2/(1+k)2+D0(1+g)3/(1+k)3 +……
V0=D0(1+g)/(k-g)=D1/(k-g)
如果ABC公司的第一年末的红利为4美元，市场资本率为12%，g=,SSE公司股票的每股内在价值为：
V0=4美元/ ( -)＝
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固定增长的红利贴现模型仅在g小于k时是正确的。
固定增长的红利贴现模型暗示这一股票的价值在以下情况下将增大：
1) 每股预期红利更多；
2) 市场资本率k更低；
3) 预期红利增长率更高。
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